興業(yè)有估值優(yōu)勢(shì) 浦發(fā)相對(duì)高估

　　銀行的業(yè)績(jī)受不良認(rèn)定和減值計(jì)提的影響很大，而各家銀行的不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和不良貸款覆蓋率又各不相同，那么如何評(píng)估這些銀行的撥備對(duì)真實(shí)估值的影響呢？

　　建行、工行、興業(yè)不良余額靜態(tài)偏多　　

　　最近，筆者接到一位讀者來(lái)信，希望統(tǒng)計(jì)一下各大銀行相關(guān)數(shù)據(jù)，將它們的撥備覆蓋率和不良貸款偏離度統(tǒng)一調(diào)整為招行2018年年報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值，然后重新計(jì)算這幾家銀行的凈利潤(rùn)、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率、市盈率、市凈率。

　　筆者選擇了4大行中的工商銀行、建設(shè)銀行，股份行中的招商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行作為考察樣本，考察數(shù)據(jù)抽取自2014~2018年年報(bào)。首先要計(jì)算的是為了在2018年年報(bào)使得不良偏離度和不良覆蓋率保持和招行相同的標(biāo)準(zhǔn)，各家銀行需要補(bǔ)充核銷或補(bǔ)充計(jì)提多少減值，詳細(xì)數(shù)據(jù)參考表1。

　　從表1可以看到,所選擇的銀行不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)都是比較嚴(yán)格的，不良偏離度相差不大，其中，建行、工行和興業(yè)的數(shù)值比招行還小。這說(shuō)明其實(shí)這幾家的不良余額從靜態(tài)報(bào)表看是偏多了，所以，這幾家是不需要補(bǔ)核銷的，相反，在計(jì)算需要補(bǔ)提減值的時(shí)候還要把多認(rèn)定的不良扣除掉。而浦發(fā)銀行需要多計(jì)提33.18億的減值撥備來(lái)核銷掉多余的不良資產(chǎn)，同時(shí)在計(jì)算補(bǔ)提減值的時(shí)候也要把這部分加上。

　　經(jīng)過(guò)計(jì)算后，工行、建行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行2018年年報(bào)如果需要達(dá)到和招行一樣的撥備標(biāo)準(zhǔn)，需要補(bǔ)提的減值分別為：4108.51億、2197.44億、1299.68億、621.53億。如果按照4年進(jìn)行平均補(bǔ)提，那么對(duì)每一年的稅前收入扣減金額后，結(jié)果如表1最后一列。

　　分?jǐn)傃a(bǔ)提后 市盈率變化最大

　　得到了表1的數(shù)據(jù)后，接下來(lái)需要在各家銀行每年的利潤(rùn)中扣減補(bǔ)提的數(shù)據(jù)。但是，需要注意的是，補(bǔ)提減值應(yīng)該是在稅前扣除的，雖然稅務(wù)機(jī)關(guān)可能不認(rèn)可這種多扣的情況，稅務(wù)局會(huì)要求用核銷金額作為征繳依據(jù)。但是，本文為了簡(jiǎn)化計(jì)算，統(tǒng)一采取稅前扣除，按照25%國(guó)家法定所得稅率交稅的計(jì)算方式。所以，實(shí)際上每家銀行稅后凈利潤(rùn)損失的金額為稅前補(bǔ)扣金額*75%。

　　調(diào)整后，可以得到每家銀行補(bǔ)提減值后各年的凈利潤(rùn)和同比增速，如表2所示。凈利潤(rùn)同比增速最主要的反差在于2015年，除了不需要補(bǔ)提的招行外，其他幾家銀行2015年同比都有較大幅下降，后面年份的增速就和原來(lái)的增速接近了，因?yàn)榻y(tǒng)一扣除的補(bǔ)提金額相同。從2015年的數(shù)據(jù)看，表現(xiàn)最差的是浦發(fā)銀行，興業(yè)和建行表現(xiàn)都相對(duì)好一點(diǎn)。

　　調(diào)整完凈利潤(rùn)后，還需要調(diào)減各家銀行的凈資產(chǎn)。由于補(bǔ)扣減值在減少當(dāng)期凈利潤(rùn)的同時(shí)也減少了每期積累的凈資產(chǎn)，所以在后面進(jìn)行估值調(diào)整的時(shí)候會(huì)影響到市凈率和期末ROE，計(jì)算過(guò)程和上面類似，也要考慮扣稅的問題。經(jīng)過(guò)調(diào)整后，幾家銀行的靜態(tài)估值如表3所示。

　　從調(diào)整后的估值數(shù)據(jù)看，市盈率的變化是最大的。雖然招行的靜態(tài)市盈率依然是最高的，但是和其他幾家的估值差距明顯縮小。市凈率變化不大，除了招行外幾家銀行略有提升。而ROE表現(xiàn)，浦發(fā)銀行的指標(biāo)嚴(yán)重低于其他幾家。綜合來(lái)看，在幾家樣本行中，如果按照前幾年分?jǐn)傃a(bǔ)提的策略調(diào)整后，估值相對(duì)表現(xiàn)更具競(jìng)爭(zhēng)力的是興業(yè)銀行，而表現(xiàn)相對(duì)高估的是浦發(fā)銀行。