部分依賴投資收益的公司如何估值

　　香飄飄三季報(bào)凈利同比大幅增長(zhǎng)，但其中部分依靠投資收益，這樣的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)給投資者一種不太踏實(shí)的感覺(jué)。事實(shí)上，類似香飄飄這樣的公司不在少數(shù)，那么它們應(yīng)該如何估值呢？

　　首先，投資者要承認(rèn)，投資收益也是收益，也是增加了股東價(jià)值，投資收益多了肯定不是壞事，但唯一的問(wèn)題是，投資收益要不要也計(jì)算到市盈率當(dāng)中。如果某家公司一年內(nèi)炒股賺了5000萬(wàn)元，若按照20倍市盈率計(jì)算，公司市值應(yīng)該提高10億元，如果每年都能有5000萬(wàn)元的炒股收益，那這種計(jì)算方式并沒(méi)有問(wèn)題，就怕今年有明年無(wú)，那么投資者根據(jù)這樣的投資收益市盈率去高價(jià)買入股票，被套的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很大。

　　如何來(lái)區(qū)分投資收益的種類？本欄認(rèn)為可以分為兩類：一種是一過(guò)性的投資收益，一種是日常性的投資收益。先看日常性的，假如某公司買入了中國(guó)平安1%的股票，每年都能獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅，然后中國(guó)平安也按照穩(wěn)定的斜率股價(jià)上漲，并且每年股價(jià)上漲之后的市盈率都差不多，那么對(duì)于這樣獲得的投資收益，投資者有理由認(rèn)為今年有，明年還會(huì)有，20年后還會(huì)有，所以這樣的投資收益就可以計(jì)入市盈率計(jì)算。

　　再或者說(shuō)，一家公司與上下游企業(yè)交叉持股，而且相互間合作很順利，業(yè)績(jī)都很穩(wěn)定，這樣上下游企業(yè)的持股也能獲得較為豐厚的現(xiàn)金分紅回報(bào)。那么投資者也有理由認(rèn)為，這樣的分紅回報(bào)也能持續(xù)，所以這也可以列入日常的投資收益，并計(jì)入市盈率計(jì)算隊(duì)列。

　　但如果是一家公司參股了一家科創(chuàng)板公司，并實(shí)現(xiàn)了參股公司上市，然后一下子獲得了大筆的股權(quán)升值，并計(jì)入了交易性金融資產(chǎn)，然后據(jù)此獲得了巨大的投資收益，這樣的投資收益顯然是一過(guò)性的。這樣的投資收益如果計(jì)入市盈率計(jì)算隊(duì)列，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致股價(jià)被高估。

　　此外，還有獲得的賣房收入、處置子公司收入，或者是趁著牛市炒股票的收入等等，都是一過(guò)性的投資收益。在本欄看來(lái)，這類一過(guò)性的投資收益，只能以1倍的市盈率計(jì)入股價(jià)，即公司意外收入10億元，市值增加10億元已經(jīng)足夠。但事實(shí)上，當(dāng)上市公司獲得巨大的意外收入時(shí)，股價(jià)表現(xiàn)都會(huì)比理論上更強(qiáng)，雖說(shuō)股價(jià)的增長(zhǎng)可能達(dá)不到意外收入的20倍，但肯定會(huì)比1倍高出很多。

　　本欄認(rèn)為，投資股市還是要理性，對(duì)于上市公司的利潤(rùn)也要辯證地看待，本欄比較崇尚謹(jǐn)慎的估值，例如這種意外的收入要謹(jǐn)慎計(jì)入市盈率計(jì)算隊(duì)列，但意外的虧損卻應(yīng)該計(jì)入市盈率虧損隊(duì)列，因?yàn)橐患疑鲜泄�司出現(xiàn)了炒房炒股虧損，并不代表次年它會(huì)收手，還有較大的概率會(huì)繼續(xù)投資，希望能夠彌補(bǔ)虧損，但最后很可能是越虧越多，所以本欄認(rèn)為，對(duì)于意外的虧損，應(yīng)全部計(jì)入市盈率計(jì)算隊(duì)列，歷史上因?yàn)橹卮笸顿Y虧損導(dǎo)致一家好企業(yè)一蹶不振的例子并不少見(jiàn)，謹(jǐn)慎地估值并沒(méi)有壞處。