公開市場操作擔綱 流動性投放大幕料開啟

　　12月6日，3000億元；12月16日，3000億元。在12月連續開展兩筆操作后，央行大概率給2019年中期借貸便利(MLF)操作劃上句號。利率雖未做進一步調整，但也不出市場所料。

　　圍繞MLF量價水平討論告一段落，但年終流動性投放大幕可能才剛剛拉開，而各方對明年1月降準預期正在升溫。央行近期重啟逆回購操作概率大，逆回購操作可能是應對年底流動性波動主力工具，明年1月實施降準條件更充分；MLF利率仍有調降可能，關鍵取決于經濟形勢變化。

　　新一輪投放拉開序幕

　　12月16日，央行如期續做到期MLF。央行開展3000億元1年期MLF操作，比當日到期量多140億元，中標利率3.25%，相比前次操作無變化。央行逆回購操作繼續停擺。

　　這是本月央行開展的第二筆MLF操作，很可能成為今年開展的最后一筆MLF操作。6日，央行同樣續做了3000億元1年期MLF，比當日到期量多1125億元，利率3.25%，沒有變化。在16日這筆MLF到期后，年內已無MLF到期，央行在年底前繼續開展MLF操作的可能性很小。

　　2019年MLF操作或許已告一段落，但新一輪流動性投放大幕可能才剛剛開啟。臨近年底，資金需求趨旺、擾動因素趨多，僅靠開展MLF操作釋放的增量流動性還不足以彌補供求缺口。市場人士指出，近期跨年流動性壓力已逐步顯現。3個月上海銀行間同業拆放利率(Shibor)從10月開始，1個月Shibor從12月開始均連續走高。根據往年經驗，進入12月下半月，跨年資金需求會繼續增多，央行通常會適時加大流動性投放力度。本月稅期高峰已至，亦令流動性承壓。16日，銀行間市場隔夜回購利率(DR001)大漲逾30基點，展現了稅期因素對短期流動性的擾動。以往臨近稅期高峰時點，央行通常也會集中開展大力度流動性投放。

　　繼央行超額續做MLF后，公開市場逆回購操作重啟將是大概率事件。

　　明年初可能降準

　　對年底央行可能祭出的流動性工具，降準可能在考慮之列。不過，研究人士認為，下次降準操作出現在明年一季度可能性更大。

　　首先，年底資金面緊張更多是短時性、結構性的，通過投放短期的、跨年流動性基本可解決問題，動用準備金率工具必要性不太大。

　　其次，近期經濟金融數據回暖，短期經濟底部可能已經出現，貨幣政策可以邊走邊看，留些余地。當前貨幣政策雖偏重穩增長，但穩定幣值、防范通脹預期擴散、結構性去杠桿等任務也需兼顧，還要平衡好當下與未來的關系，珍惜正常貨幣政策空間。

　　最后，明年1月情況比較復雜，對實施降準有一定需求。明年春節時點較以往靠前，1月又是傳統稅收大月，年初還是信貸投放較為集中的時點，專項債額度提前下達則意味著明年初就將迎來較多地方債發行，種種因素預示著明年1月資金需求量會很大。屆時，央行降準有望一舉多得。

　　研究人士認為，在年底財政大力度支出之前，預計央行將運用逆回購操作等手段滿足機構合理流動性需求。降準操作或待明年初。

　　MLF利率仍有調降可能

　　雖然12月MLF操作利率持續穩定，但政策利率的變化依舊備受關注。

　　今年8月，貸款市場報價利率(LPR)改革，與MLF利率掛鉤，鞏固了MLF利率作為重要政策利率的地位。11月初，1年期MLF利率下調5個基點，是最近3年多以來的首次下調，但此后3次操作均保持穩定。

　　粵開證券固收研究團隊認為，本月MLF操作利率不變，既有為明年降成本“節省子彈”的考慮，也有短期基本面和風險偏好有所好轉等現實因素約束。明年央行仍有動力主動調降MLF利率以牽引LPR下行。

　　華泰證券固收研究團隊推斷，2020年貨幣政策將繼續保持靈活，降成本仍是重要任務，適時降準置換MLF等可期，公開市場利率料繼續“小步緩降”，LPR形成機制將繼續完善。