“一代拳王”：初陷多元化困局的匯頂科技

報(bào)道，近日，在投資者交流會(huì)上，匯頂科技董事長(zhǎng)張帆再次提到了聯(lián)發(fā)科董事長(zhǎng)蔡明介的“一代拳王”理論，即大多數(shù)IC設(shè)計(jì)公司都只能在一兩代產(chǎn)品保持優(yōu)勢(shì)，隨后迅速衰落，企業(yè)要想不被淘汰，就要在每一輪市場(chǎng)轉(zhuǎn)變中重新建立自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，不斷創(chuàng)新。

這套理論，是蔡明介在IC設(shè)計(jì)領(lǐng)域沉浮20余年總結(jié)出的經(jīng)驗(yàn)。而就在今年，張帆領(lǐng)導(dǎo)的匯頂科技也剛好年滿20周歲。過(guò)去20年里，匯頂科技正是先后打造了固定電話芯片、觸控芯片以及指紋識(shí)別芯片等核心產(chǎn)品，才得以在數(shù)輪半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)變革中節(jié)節(jié)攀升，一度成長(zhǎng)為市值1700億元的芯片巨頭。

因此，對(duì)于“一代拳王”理論，張帆深以為然，匯頂科技雖在過(guò)去幾年被冠以指紋IC巨頭的名號(hào)，但從未停止過(guò)對(duì)于多元化業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略布局。

產(chǎn)品多元化，能夠?yàn)镮C設(shè)計(jì)公司不斷創(chuàng)造新的增長(zhǎng)空間，但與此同時(shí)，追求產(chǎn)品多元化也會(huì)增加公司的營(yíng)運(yùn)負(fù)擔(dān)，如若遲遲未能找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，一家公司很容易陷入由產(chǎn)品多元化帶來(lái)的迷局，下滑的原有業(yè)務(wù)難以支撐公司擴(kuò)張，業(yè)績(jī)將迅速走向衰退。

如今的匯頂科技，便已經(jīng)開始陷入追求產(chǎn)品多元化而帶來(lái)的困局……

外患：指紋市場(chǎng)縮水，資本市場(chǎng)失寵

雖然匯頂科技第一季度營(yíng)收從2019年開始便逐年下降，但在往年并未出現(xiàn)虧損的情況。今年，一季度凈利潤(rùn)虧損5051.18萬(wàn)元，營(yíng)收同比下滑38.39%，引發(fā)業(yè)界熱議。實(shí)際上，匯頂?shù)臓I(yíng)收和利潤(rùn)下滑主要是受到手機(jī)市場(chǎng)萎靡、指紋識(shí)別IC產(chǎn)品市場(chǎng)遇阻有關(guān)。

如上圖所示，雖然從2019年到2020年，匯頂科技總營(yíng)收小幅上漲，但該公司指紋識(shí)別產(chǎn)品的營(yíng)收卻下滑了3.55億元。好在該公司產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略有了一定起色，新業(yè)務(wù)產(chǎn)品營(yíng)收從0.22億元上升到了5.43億元，這掩掉了指紋識(shí)別芯片營(yíng)收下降的尷尬。

但到了2021年，當(dāng)指紋識(shí)別芯片營(yíng)收下滑高達(dá)13.94億元時(shí)，匯頂科技的新業(yè)務(wù)營(yíng)收開始難以彌補(bǔ)主營(yíng)業(yè)務(wù)的負(fù)增長(zhǎng)。對(duì)此，一位資深半導(dǎo)體分析師告訴，匯頂科技的指紋識(shí)別產(chǎn)品營(yíng)收下降主要與外部環(huán)境有關(guān)，一是整個(gè)指紋識(shí)別IC行業(yè)市值縮水，二是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)。

據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，雖然2021年全球手機(jī)出貨量上漲5.7%至13.55億臺(tái)，但這波上漲主要由于上一年受疫情影響基數(shù)太低。今年第一季度，IDC報(bào)告顯示全球手機(jī)出貨量較去年同期下降了8.9%，中國(guó)智能手機(jī)出貨量則同比下降了14.1%，僅為7420萬(wàn)臺(tái)。

與單臺(tái)手機(jī)用量越來(lái)越多的CIS芯片和射頻芯片不同，每臺(tái)手機(jī)的指紋識(shí)別芯片數(shù)量不會(huì)因功能增強(qiáng)而增多，所以手機(jī)出貨量下跌將對(duì)指紋識(shí)別芯片市場(chǎng)帶來(lái)直接影響。再加上全球手機(jī)出貨量第二大的蘋果早在早在2017年就放棄了指紋識(shí)別，在此情形下，以指紋識(shí)別芯片為主營(yíng)業(yè)務(wù)的匯頂科技，營(yíng)收大幅下滑是必然事件。

或許，張帆早就意料到會(huì)有這一天，因此才不遺余力的擴(kuò)張公司業(yè)務(wù)版圖，尋找新的增長(zhǎng)空間。與張帆同樣早有預(yù)感的，還有資本市場(chǎng)，從2020年3月的1700億元市值巔峰，到如今的267.9億元，匯頂科技市值已然蒸發(fā)了近1500億元之多。

市盈率（TTM）方面，匯頂科技在2019年4月一度觸及121.24高點(diǎn)后，次月便迅速下滑至43.23。隨后至今，其市盈率（TTM）雖小有起伏，但整體趨勢(shì)仍然是不斷向下，甚至在今年4月底一度下滑至20.39。

根據(jù)第三屆中國(guó)半導(dǎo)體投資聯(lián)盟年會(huì)發(fā)布的芯片上市公司“行業(yè)榜單”，匯頂科技在2021年的市盈率（TTM）以42.23排在第83位，處于中下游的正常水平。

2019年時(shí)市盈率的高點(diǎn)回落，反映出了市場(chǎng)預(yù)期的失敗，也反映出資本市場(chǎng)當(dāng)時(shí)沒(méi)有足夠理由相信匯頂科技未來(lái)幾年能夠進(jìn)行有效增長(zhǎng)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)縮水，資本市場(chǎng)失寵，兩相加持之下的匯頂科技已經(jīng)迎來(lái)了前所以未有的外部壓力，然而這還并非匯頂科技的核心痛點(diǎn)。因?yàn)槿绻麉R頂科技不選擇擴(kuò)張，而是在觸控和指紋識(shí)別這個(gè)舒適圈內(nèi)精簡(jiǎn)團(tuán)隊(duì)，改善盈利能力，外部壓力僅能擠壓該公司體量，而并不能致使其虧損。

對(duì)于匯頂科技而言，最需要注意的是擴(kuò)張帶來(lái)的內(nèi)耗急速增長(zhǎng)……

內(nèi)憂：成本增加，股東拋售，高管離職

IC設(shè)計(jì)行業(yè)，人才是第一生產(chǎn)力。從2017年至2021年，匯頂?shù)膯T工人數(shù)從1170人上升到了2150人，公司體量越來(lái)越大。而隨著近幾年來(lái)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)火熱，人才缺口巨大，行業(yè)薪資水平水漲船高，這讓匯頂科技不得不支付越來(lái)越高昂的費(fèi)用來(lái)支撐舊業(yè)務(wù)迭代和新業(yè)務(wù)拓展。更值得一提的是，匯頂科技過(guò)去5年研發(fā)人數(shù)占比一直維持在90%左右，其他芯片設(shè)計(jì)公司中，格科微為44.67%，兆易創(chuàng)新為63.6%，韋爾43.33%，匯頂科技可謂獨(dú)一檔的存在。

2017年至2021年，匯頂科技研發(fā)投入費(fèi)用從5.97億元提升到了19.82億元，營(yíng)收早已開始下滑，運(yùn)營(yíng)成本卻還在增加，這便是匯頂科技陷入虧損的主要原因。但是，運(yùn)營(yíng)成本增加，是匯頂科技踐行產(chǎn)品多元化發(fā)展戰(zhàn)略的必然結(jié)果，如此來(lái)看，虧損似乎也是匯頂科技的必經(jīng)之路。

為了能讓新業(yè)務(wù)快速崛起，在愈發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，僅依靠砸錢研發(fā)顯然是不夠的，匯頂科技還要引入高級(jí)管理人員，幫助公司渡過(guò)拐點(diǎn)，優(yōu)化和調(diào)整各項(xiàng)戰(zhàn)略。

觀察匯頂科技2021年財(cái)報(bào)，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、銷售費(fèi)用全部負(fù)增長(zhǎng)的同時(shí)，管理費(fèi)用卻同比增長(zhǎng)了30.8%。該公司解釋稱，主要系順應(yīng)公司快速成長(zhǎng)及管理需求，增加管理人員成本，職工薪酬較上年同期增長(zhǎng) 56.23%所致。

管理人員職工薪酬大幅增長(zhǎng)，很大部分原因是匯頂對(duì)于德州儀器前中國(guó)區(qū)總裁胡煜華以及前德州儀器前高級(jí)副總裁的招募，這些高管的銷售背景和市場(chǎng)拓展能力正是匯頂科技新業(yè)務(wù)拓疆階段最需要的，因此匯頂科技還需要在這方面投入資金。

另外，為了吸引和保留人才，穩(wěn)固團(tuán)隊(duì)，匯頂科技每年還推出數(shù)期股權(quán)激勵(lì)方案和員工持股計(jì)劃。然而，由于股價(jià)近年來(lái)大幅下滑，匯頂科技股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃的實(shí)際效果與公司在此之上投入的大量資金不成正比。過(guò)去五年，匯頂科技高級(jí)管理人員流失的情況時(shí)有發(fā)生，包括項(xiàng)目部總監(jiān)顏彥、副總經(jīng)理鄧耿秋、副總經(jīng)理董曄煒、副總經(jīng)理陳恒真、副總經(jīng)理龍華、副總裁周波等多位高管離任。

除了高管離任，匯頂科技近年來(lái)還經(jīng)歷了大股東的持續(xù)拋售股票。匯發(fā)國(guó)際是匯頂?shù)牡诙蠊蓶|，其是聯(lián)發(fā)科的控股子公司。過(guò)去五年，匯發(fā)國(guó)際逐年拋售匯頂科技股票，如下圖所示，目前該公司已拋售半數(shù)以上股票。

匯發(fā)國(guó)際背后的聯(lián)發(fā)科，其董事長(zhǎng)正是本文初提到的蔡明介。雖然目前匯頂科技的新業(yè)務(wù)還不足以打造出下一代的“拳王”產(chǎn)品，但只要匯頂科技新產(chǎn)品能夠打開新的增長(zhǎng)空間，相信聯(lián)發(fā)科會(huì)重新增強(qiáng)與匯頂科技的聯(lián)動(dòng)。

綜合來(lái)看匯頂科技如今的“內(nèi)憂外患”，其實(shí)并不是誰(shuí)的戰(zhàn)略或決策錯(cuò)誤導(dǎo)致的，所謂不論錯(cuò)與對(duì)；匯頂科技最終將跨過(guò)拐點(diǎn)，走出困局，還是會(huì)繼續(xù)衰退，這成與廢還與多種因素有關(guān)。

迷思：錯(cuò)與對(duì)，成與廢

不可否認(rèn)，張帆是一位偉大的企業(yè)家，其追求創(chuàng)新、永不止步的企業(yè)家精神值得其他中國(guó)半導(dǎo)體公司領(lǐng)導(dǎo)者學(xué)習(xí)。如果張帆是一位不思進(jìn)取，容易滿足的創(chuàng)業(yè)者，那么如今的匯頂科技可能只是一家固定電話芯片供應(yīng)商，或是一家電容式觸控芯片廠商，不足以成為叱咤風(fēng)云的指紋IC巨頭。

正是因?yàn)閺埛兄影菜嘉＃粩鄤?chuàng)新的領(lǐng)導(dǎo)者思維，匯頂科技才會(huì)擴(kuò)張發(fā)展至當(dāng)今之體量。所以，當(dāng)匯頂科技站上指紋IC行業(yè)頂峰之后，張帆繼續(xù)選擇擴(kuò)張新業(yè)務(wù)版圖的做法，并不能稱之為錯(cuò)誤的決定。

“匯”當(dāng)凌絕“頂”，一覽眾山小。當(dāng)張帆站在指紋IC山頂，眼中不僅有望不到盡頭的遠(yuǎn)方，同時(shí)也有周遭尚未達(dá)足夠高度的“眾山”。這“眾山”包含匯頂科技通過(guò)并購(gòu)NXP VAS團(tuán)隊(duì)而來(lái)的音頻業(yè)務(wù)，包含已經(jīng)獲得各項(xiàng)安全認(rèn)證、在市場(chǎng)上有所斬獲的NFC芯片等安全產(chǎn)品，也包含低功耗藍(lán)牙和窄帶物聯(lián)網(wǎng)在內(nèi)的連接產(chǎn)品等。

“眾山”雖小，其成長(zhǎng)速度卻不容小覷。從2019年開始，匯頂科技除指紋識(shí)別和觸控以外的其他產(chǎn)品放量，貢獻(xiàn)營(yíng)收從該年度的0.22億元暴漲2368%到次年的5.43億元，這一數(shù)字在2021年還被進(jìn)一步提升到了9.11億元。

這種快速成長(zhǎng)的勢(shì)頭，是匯頂科技數(shù)年耕耘、堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新的結(jié)果，也是匯頂科技走出拐點(diǎn)的曙光，更是其打開新增長(zhǎng)空間的必需品。不過(guò)，最終這些產(chǎn)品要想在市場(chǎng)銷售上真正帶來(lái)新的突破，還需要看匯頂科技努力和運(yùn)氣了。與此同時(shí)，匯頂科技也要做好最壞的打算，因?yàn)槿绻聵I(yè)務(wù)發(fā)展未來(lái)不能如愿，則未來(lái)可能會(huì)不得不通過(guò)裁員、業(yè)務(wù)割舍來(lái)斷臂求生，為如今的擴(kuò)張二次支付高昂代價(jià)。

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