政策紅包“入袋” 零售型銀行投資價(jià)值凸顯

　　“我們的估值水平正處于歷史低位。”多位上市銀行高管近期頻頻在公開場合發(fā)出如是感慨。

　　在多數(shù)券商分析人士看來，隨著LPR新機(jī)制加快應(yīng)用，央行降準(zhǔn)釋放9000億元資金活水，一系列政策紅包對金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長同時(shí)帶來正面貢獻(xiàn)。與此同時(shí)，A股市場銀行板塊目前0.76倍PB（市凈率）的估值，與歷史最低點(diǎn)相差無幾，身陷“估值泥潭”的銀行股估值有望借政策東風(fēng)迎來修復(fù)。

　　降準(zhǔn)力度超越市場預(yù)期

　　上周五央行的全面降準(zhǔn)預(yù)計(jì)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元。中泰證券銀行業(yè)首席分析師戴志鋒認(rèn)為，全面降準(zhǔn)托底經(jīng)濟(jì)，政策層通過提前放松貨幣，以避免經(jīng)濟(jì)的快速下滑，也對銀行業(yè)利潤帶來提升。基于當(dāng)前銀行存款、資金成本不是銀行資產(chǎn)配置的主要約束指標(biāo)，銀行低風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)及經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)融資需求走弱背景下，銀行釋放的低成本資金將投向同業(yè)資產(chǎn)、債券投資，假設(shè)這部分資產(chǎn)收益率大行在3.07%、中小銀行在3.33%（同業(yè)資產(chǎn)與債券投資收益率基于2019年上半年財(cái)報(bào)計(jì)算的加權(quán)時(shí)點(diǎn)數(shù)），從而計(jì)算出降準(zhǔn)對銀行資產(chǎn)端的貢獻(xiàn)在0.54個(gè)基點(diǎn)左右，對利潤的影響在0.46%。

　　此前市場憂心LPR新機(jī)制沖擊銀行凈息差，多位上市銀行高管回應(yīng)稱“短期沖擊有限，長期影響可控”。更有不少券商分析人士認(rèn)為，LPR新機(jī)制對上市銀行的盈利沖擊小，估值貢獻(xiàn)大。

　　這一系列政策同時(shí)“呵護(hù)”實(shí)體經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行，后續(xù)銀行股行情值得期待。中信建投銀行業(yè)首席分析師楊榮認(rèn)為，隨著LPR的推進(jìn)，銀行在逐步讓利實(shí)體，凈利息收益率必然會(huì)下降。而監(jiān)管層通過全面和定向降準(zhǔn)釋放接近9000億元流動(dòng)性給銀行，降低銀行資金成本每年150億元，是長期利益，讓利銀行，減少對銀行業(yè)帶來的負(fù)面沖擊。本次降準(zhǔn)力度超越市場預(yù)期，城商行享受額外的100個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)。

　　楊榮預(yù)計(jì)，此次降準(zhǔn)將提高銀行業(yè)凈利潤約1%，不僅抵消LPR負(fù)面沖擊，同時(shí)繼續(xù)修復(fù)經(jīng)濟(jì)，改善資產(chǎn)質(zhì)量，提升銀行業(yè)估值。據(jù)中信建投測算，此番降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)上市銀行總計(jì)釋放流動(dòng)性近6000億元，增厚凈利息收益率1%左右，增厚凈利潤0.86%-1.46%，總計(jì)額外提高凈利潤77億元到130億元。

　　銀行估值逼近歷史底部

　　從歷史數(shù)據(jù)看，上市銀行高管的“估值底”所言非虛。截至中國證券報(bào)記者發(fā)稿時(shí)，Wind數(shù)據(jù)顯示，A股34家上市銀行股中，已經(jīng)有23家“破凈”，PB（按最近季報(bào)計(jì)）低于0.74倍的有8家，其中還包括農(nóng)行、中行、交行等國有大行，最低的華夏銀行僅為0.59倍左右。

　　一些券商分析人士認(rèn)為，銀行業(yè)市凈率已跌回歷史底部區(qū)域，甚至低于2017年年初水平，足夠低的估值水平已沒有進(jìn)一步下探空間。

　　今年以來，不少上市銀行相繼推出了穩(wěn)定股價(jià)的措施。如江陰銀行、上海銀行、貴陽銀行等發(fā)布穩(wěn)定股價(jià)的提示性公告。中信銀行行長方合英在該行半年報(bào)業(yè)績說明會(huì)上稱：“我認(rèn)為中信銀行的估值水平處于歷史低位。”他表示，資本市場以及中信銀行基本面的穩(wěn)定發(fā)展，也將會(huì)促進(jìn)該行股價(jià)的回升。

　　與此同時(shí)，此前困擾上市銀行估值的資產(chǎn)質(zhì)量“魔咒”也有望解除。華泰證券大金融首席分析師沈娟認(rèn)為，上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量向好趨勢明朗，半年報(bào)顯示不良貸款率較一季度末下降3個(gè)基點(diǎn)至1.48%，其中農(nóng)商行、大行、股份行的不良率降幅明顯，農(nóng)行、招行及3家農(nóng)商行不良率降幅超過10個(gè)基點(diǎn)。逾期率、關(guān)注類貸款占比均較2018年末下降。上市銀行風(fēng)險(xiǎn)出清較早，客戶相對優(yōu)質(zhì)，預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量可保持穩(wěn)健。

　　國信證券稱，即使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行，銀行不良的暴露也會(huì)是溫和的，不會(huì)出現(xiàn)過去幾年那種大規(guī)模暴露。況且目前全行業(yè)撥備覆蓋率又已回升至200%附近，安全墊已較厚，新的撥備計(jì)提壓力已較小了。

　　“零售銀行”估值被看好

　　對于哪些銀行估值修復(fù)最為明顯，野村中國金融機(jī)構(gòu)研究部主管唐圣波稱，雖然全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)營挑戰(zhàn)增大，但國內(nèi)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)估值極低，零售型銀行更受市場重視。

　　在此背景下，零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以及金融科技布局成為各上市銀行尤其是中小銀行，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重中之重。整體而言，“渠道+產(chǎn)品+金融科技”是當(dāng)前銀行零售業(yè)務(wù)發(fā)展的三支柱。2018年，大部分銀行把50%以上的信貸投向零售，其中信用卡、消費(fèi)貸款持續(xù)成為除房貸外的重要增長引擎。而半年報(bào)數(shù)據(jù)也顯示，2019年上半年零售業(yè)務(wù)仍然是各家銀行發(fā)力的重點(diǎn)。

　　在本輪金融板塊上漲行情中，招商銀行備受機(jī)構(gòu)資金青睞，接連獲北向資金凈流入。其底氣在2019年半年報(bào)中可窺一斑：該行上半年零售金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入742.13億元，同比增長20.38%，占該行營業(yè)收入的57.38%。零售非利息凈收入達(dá)258.20億元，同比增長7.17%，占該行非利息凈收入的57.67%。

　　在零售業(yè)務(wù)增速上，平安銀行以“黑馬”姿態(tài)實(shí)現(xiàn)零售業(yè)務(wù)的大幅增長，半年報(bào)顯示，2019年上半年，平安銀行零售業(yè)務(wù)營業(yè)收入達(dá)385.96億元，同比增長31.7%，在全行營業(yè)收入中占比為56.9%；零售業(yè)務(wù)凈利潤108.10億元，同比增長19.1%，在全行凈利潤中占比為70.2%。