8月社融環比明顯回暖 降息預期升溫

　　根據央行9月11日公布的金融數據，8月新增信貸、社融增量環比均有所回暖。不過同比來看，新增信貸同比少增665億元，住戶部門短期貸款同比增幅回落明顯，企業中長期貸款增幅明顯。在分析人士看來，某種角度看，邊際寬松的貨幣政策周期已經打開，8月社融較上月的明顯回暖是一個信號，降準之后降息空間仍存，未來央行大概率降低MLF利率以引導LPR下行。

　　居民短期貸款同比回落

　　8月人民幣貸款增加1.21萬億元，同比少增665億元，較今年7月的增加1.06萬億元有所回暖。分部門看，住戶部門貸款增加6538億元，去年同期為增加7012億元，今年7月為增加5112億元。其中，今年8月住戶部門短期貸款增加1998億元，去年同期為增加2598億元，今年7月為增加695億元。今年8月中長期貸款增加4540億元，今年7月為增加4417億元，去年同期為增加4415億元。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬表示，8月短期貸款同比回落，主要是與監管部門加大對短期消費貸款資金用途、流向審查有直接的關系。蘇寧金融研究院研究員陶金認為，居民部門以房貸為代表的長期貸款延續了7月態勢，仍然處于較高位，一定程度擠壓了短期信貸。同時汽車等領域的消費需求疲弱，乘用車銷售8月繼續快速下滑，也一定程度上對居民消費金融需求造成了承壓。

　　在非金融企業及機關團體貸款中，同比微增環比增幅明顯，今年8月增加6513億元，去年同期為增加6127億元，今年7月增加2974億元。其中，短期貸款減少355億元，去年同期為減少1748億元；中長期貸款增加4285億元，去年同期為增加3425億元，今年7月為增加3678億元；票據融資增加2426億元，去年同期增加4099億元，今年7月為增加1284億元；非銀行業金融機構貸款減少945億元，去年同期為減少439億元。

　　陶金認為，與普遍預期不一致的是，新LPR機制的形成并未影響銀行信貸意愿，銀行風險偏好似乎在回升，加之宏觀監管對實體經濟信貸的持續引導，企業部門短中長期信貸需求均有所回暖。其中，中長期貸款增幅較大，體現了實體部門固定資產投資回暖，經濟長期前景有所上升。

　　社融高增長

　　8月社融增量同比環比均有所增長。8月社會融資規模增量為1.98萬億元，比上年同期多376億元，環比來看，相較7月的1.01萬億元，社融增量在8月增幅明顯。

　　其中，8月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.3萬億元，環比增幅較大，今年7月為增加8086億元，不過相較于去年同期仍少增95億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少247億元，同比少減97億元，今年7月為減少221億元；委托貸款減少513億元，同比少減694億元，今年7月為減少987億元；信托貸款減少658億元，同比少減27億元，7月為減少676億元；未貼現的銀行承兌匯票增加157億元，同比多增936億元，今年7月為減少4563億元；企業債券凈融資3041億元，同比少361億元，7月為凈融資2240億元；地方政府專項債券凈融資3213億元，同比少893億元，環比亦有所回落，7月為4385億元；非金融企業境內股票融資256億元，同比多115億元，7月為593億元。

　　“8月表內信貸投放增加以及表外融資，委托、信托、未貼現承兌匯票融資改善，使得8月社融環比大增，超出了市場預期。”溫彬如是說。

　　聯訊證券首席經濟學家李奇霖指出，未貼現承兌匯票在上月新增-4500億元之后，本月小幅增長了150億元左右，是表外三項中最大的變量。相對上月的-4500億元，有大規模到期+銀行季末沖量后遺癥+融資結構改變等因素影響，有特殊性。本月150億元的增量更多是特殊因素退去后回歸常態，疊加房企融資受限后選擇多開票墊資的結果。從歷史數據來看，房地產開發資金來源同比增速與未貼現銀行承兌匯票存量同比增速也確實有一定的負相關性。

　　降準空間仍存

　　M2方面，8月同比增速8.2%，較上月回升0.1%。溫彬指出，一方面，本月新增人民幣貸款1.3萬億元，比上月多增4914億元，信貸增長推動貨幣的派生能力增強；另一方面，本月財政存款雖增加95億元，但比上月少增7996億元，貨幣回籠強度減弱，同時本月公開市場凈投放也使基礎貨幣投放增加。

　　在陶金看來，未來貨幣政策將保持及時適時逆周期調節的節奏，某種角度看，邊際寬松的貨幣政策周期已經打開，8月社融較上月的明顯回暖是一個信號。全球降息潮中，中國貨幣政策寬松的空間將在短期內持續變大。同時，除了豬價上漲以外，通縮趨勢漸成，因而降準等寬松空間仍存。新LPR形成機制也將受到MLF利率水平的調控而有所下降，實際利率也將有所下降。

　　9月6日，央行宣布將于9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，并額外小范圍定向降準1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位。

　　溫彬認為，當前更急迫的是降息，可以通過調降政策利率，在新的LPR報價機制下，引導金融機構切實降低實體經濟融資成本，增加企業對投資的信心。

　　華泰證券首席宏觀研究員李超也指出，全面及定向降準標志著穩健靈活適度的貨幣政策轉向穩健略寬松。國常會定調暗示降準之后還會有降息，未來央行大概率降低MLF利率以引導LPR下行，預計降息空間在15BP。

　　中信證券首席經濟學家諸建芳預計，若美聯儲在9月降息，則央行大概率將同步調降公開市場利率，預計MLF利率將下調10-15個BP至3.15%-3.2%的水平，央行有望引導一年期LPR利率較目前水平下降15-20個BP。北京商報記者 孟凡霞 馬嫡