三大支點撐起消費韌性 龍頭公司配置價值凸顯

　　作為經濟穩定運行“壓艙石”，消費業龍頭公司已成為推動經濟增長的重要力量。食品飲料、農林牧漁、醫藥生物三大板塊撐起消費韌性。分析人士預計，四季度，消費業上市公司增長會總體穩健，大消費價值主線有望穿越短期波動。與此同時，由于業績分化加劇，龍頭公司配置價值凸顯。

　　必需消費品行業表現搶眼

　　上半年，居民商品消費韌性保障中國經濟平穩增長。申萬宏觀“居民商品消費”指標顯示，從2019年年初至今，行業增速整體在7.2%-7.8%水平，較2018年四季度小幅回暖。國泰君安數據顯示，大消費板塊多數行業實現較為穩定的業績增長，以上半年表現最優異的食品飲料板塊為例，行業指數整體漲幅72%，子行業白酒大漲97%。

　　申萬宏源策略分析師劉揚表示，與必需消費品行業相關的醫藥、食品飲料、農業和商貿零售是支撐中國消費韌性主要板塊。據該機構對主要消費板塊2019年半年報收入增速的統計，醫藥、食品飲料和農業三大板塊上半年收入增速均超10%，其中增長最快的醫藥板塊超15%，遠超GDP名義增速。

　　中泰證券分析，消費在穩經濟中的作用越來越大，消費受居民收入增速及結構變化影響十分明顯。在勞動年齡人口減少、消費群體愈發龐大背景下，包括食品飲料、農林牧漁、醫藥保健等大消費板塊投資機會相伴而生。以醫藥保健為例，代表消費升級的醫療服務板塊已跟隨技術進步和消費習慣而改變，增速可期。

　　國信證券測算，近20年來A股必需消費品行業龍頭公司市值大幅提高。2004年以來A股必需消費品行業板塊凈利潤增速相對A股整體出現上升趨勢，導致了這個板塊ROE(凈資產收益率)相對A股整體持續改善，進而帶來超額收益。

　　分化加劇龍頭穩健

　　分化加劇是今年以來消費行業發展新趨勢。在食品飲料、農林牧漁、醫藥生物板塊增速普遍實現兩位數增長的同時，汽車、酒店、航空等板塊消費疲軟。在分化加劇背景下，行業龍頭更顯穩健。

　　劉揚分析，今年以來，高端可選消費品板塊增長動能依舊強勁，以貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖為代表的高端白酒上半年利潤均實現25%以上正增長。以拼多多為代表的新業態、新商業模式崛起為消費分層提供可實現路徑，五六線消費活力大幅激發。與此形成鮮明反差的是，汽車、酒店、航空等消費需求不振。

　　從政策面分析，今年以來，政策繼續致力于增加低收入群體收入，擴大中等收入群體，增強居民消費能力。相繼出臺多項有效啟動農村市場，促進汽車、家電等產品消費的政策措施。

　　從利潤端看，國泰君安指出，二季度消費各子板塊有所分化，黃金珠寶、化妝品二季度利潤端表現明顯更強，老鳳祥、周大生二季度扣非凈利增速較快；在化妝品公司中，丸美股份、上海家化二季度凈利潤增速較快，線上營銷加強，投入產出比提升，利潤彈性更為明顯。不過，超市、百貨二季度利潤增速較一季度略回落，主要由于開店大幅增加帶來短期虧損。頭部企業市占率提升、成長邏輯更強化。在各子行業公司中，龍頭公司收入增速、毛利率及凈利率表現整體好于行業平均水平。

　　多重利好支撐消費韌性

　　業內人士表示，多重利好有望撐起中國消費韌性，看好四季度消費品投資機會。

　　工銀國際首席經濟學家程實預計，多個利好有望撐起中國消費韌性。其中，減稅的促消費作用將在下半年迎來高峰，車市的短期擾動因素逐步讓位于長周期，疊加政策支持精準發力，汽車消費溫和回暖有望延續。立足于基本面和政策面支持，中國“大消費”價值主線相對優勢將進一步凸顯，有望穿越短期市場波動，對國際資本形成長期吸引力。其中，汽車消費相關領域料將在下一階段涌現較多的結構性亮點。

　　申萬宏源策略團隊預計，10月家電板塊、11月醫藥和食品飲料板塊大概率表現良好。在經歷近期盤整后，四季度消費品將重新奠定估值修復基礎。

　　新時代證券表示，投資者可積極改變配置思路，挖掘估值較低，業績可能出現拐點的具備較高彈性的細分行業進行布局，如可選消費品板塊等。可選消費品板塊將逐步顯現出越來越多的投資機會。

　　不過，劉揚分析，2020年房地產投資下行對消費行業龍頭公司盈利影響也不容忽視。歷史統計表明，A股以白酒、家電為代表的很多消費品板塊收入增速與房地產景氣關聯性較高。房地產投資回落對龍頭消費品公司盈利影響有待觀察。

　　（文章來源：中國證券報）