降準實施 資金利率為何波瀾不驚

　　16日，“全面降準”實施，市場資金面整體寬松，但資金價格并未大幅走低，部分期限利率甚至上漲。究其原因，降準實施日臨近稅期高峰，加上大額央行逆回購到期，共同“稀釋”了降準的一次性投放效應。雖然資金利率“無動于衷”，但也不必急于一時。畢竟9月乃是傳統財政投放大月，降準與財政支出釋放的流動性依然可觀，由此帶來的流動性總量提升或將在跨季之后更直觀地反映在資金利率走勢上。

　　9月16日，中國人民銀行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金約8000億元。16日，資金面整體寬松。據貨幣中介機構介紹，早盤融出資金較多，融出機構包括國有大行、股份制銀行、城商行和農商行等，臨近中午融出機構減少，資金面供給均衡，尾盤各期限品種均較為寬松。

　　但是，當日資金價格未見大跌，部分期限品種還在上漲。銀行間回購利率方面，DR001、DR007、DR014、DR1M分別下跌3基點、5基點、11基點、4基點，幅度較小，DR021、DR2M則分別上行8基點、3基點。Shibor方面，僅隔夜、7天及9個月品種下跌。

　　資金價格未如期大幅下降，與降準釋放的部分流動性被“回籠”和吸收有關。9月16日，共有1600億元逆回購到期，但央行考慮到降準后銀行體系流動性總量處于較高水平，并未續做逆回購，機構為此“上交”部分資金。此外，當前正處于本月稅期高峰，企業繳稅產生的資金需求也吸收了部分流動性。

　　另外，考慮到未來可能有地方債提前發行，銀行機構或提前規劃資金應對發行繳款，因此并未積極融出。

　　但中長期來看，流動性總量或有所提升，從而帶動資金利率下行。一方面，財政支出有明顯的季節性，一般季末支出較為集中，9月也因此成為財政支出傳統大月，大規模的財政資金有望增加流動性。另一方面，隨著稅期結束，資金需求減弱，流動性將進一步寬松，月末流動性總量或保持較高水平。

　　值得注意的是，9月末雖然有財政投放，但也面臨季末監管考核的擾動。度過季末關口，伴隨擾動項逐漸消退，預計10月初流動性總量會更多反映在貨幣市場資金供求和流動性變化上，屆時市場資金利率或出現更明顯的下行。

　　此外，美聯儲降息或促使我國央行下調利率，降低資金市場價格。雖然此前部分經濟數據超預期導致美聯儲降息概率有所下降，但美國經濟下行風險猶存，而且在歐洲央行超預期降息的情況下，美聯儲降息概率仍然較高。

　　與此同時，也需注意到決策層此輪推動貨幣資金價格下降的重要目的在于惠及實體企業，因此下降幅度并非唯一目標，通過降低資金價格同時疏通貨幣流向實體經濟的傳導機制才是重點。

　　央行在宣布降準后一個交易日并未續做MLF以及16日未續做規模較大的逆回購，已經印證了貨幣政策仍有定力，央行的目標是杜絕“大水漫灌”。后續央行或繼續通過公開市場操作及LPR機制保持流動性合理充裕，并將打通信用傳導機制作為重點，確保信貸資金進入實體經濟，惠及中小微企業。

　　（文章來源：中國證券報）