LPR“降息”意未盡 緩步下行猶可期

　　9月20日，貸款市場報價　　利率(LPR)更新，1年期LPR再降5基點，LPR“降息”預(yù)期兌現(xiàn)。分析人士指出，復(fù)雜的內(nèi)外形勢，考驗政策制定者的智慧；1年期LPR連續(xù)小降、5年以上LPR不動，既確認(rèn)降成本的方向，也顯露出各種現(xiàn)實約束，降成本仍需多措并舉，未來LPR仍可能繼續(xù)緩步下行；LPR小降相對利好股市，對債市影響偏中性。

　　1年期LPR連續(xù)小降

　　9月20日，LPR迎來改革形成機制之后的第二次發(fā)布。最新的1年期LPR為4.20%，5年期以上LPR為4.85%。與之前數(shù)值相比，1年期LPR下降5基點，5年期以上LPR則沒有變化。

　　盡管市場對于LPR趨于下行有共識，但對于實施路徑存在分歧。之前更多觀點認(rèn)為，央行將通過下調(diào)MLF　　利率方式帶動LPR下行。然而，8月以來，MLF利率下調(diào)預(yù)期幾度落空，讓“降息”預(yù)期屢屢受挫。

　　研究人士指出，當(dāng)前下調(diào)MLF利率面臨著諸如物價結(jié)構(gòu)性上漲、人民幣匯率貶值等諸多制約，同時要把握政策節(jié)奏，考慮為未來預(yù)留政策空間。更重要的是，先前存在的突出問題不是市場利率不夠低，而是市場利率向貸款利率傳導(dǎo)不暢。　　光大證券首席固收　　分析師張旭表示，央行改革L(fēng)PR形成機制，主要目的就是疏通政策傳導(dǎo)機制。倘若直接下調(diào)政策利率，可能偏離了運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的政策初衷。

　　改革后，LPR報價源于在MLF利率基礎(chǔ)上加點。MLF利率加點變化，都會引起LPR變化。9月17日，央行開展新一次1年期MLF操作，利率沒有變化。因此，這一次LPR下降通過壓縮加點的方式實現(xiàn)。換句話說，是通過　　銀行“讓利”實現(xiàn)的。

　　為何降幅只有5基點？既然是通過銀行“讓利”實現(xiàn)，銀行就會考慮壓縮加點對自身經(jīng)營的影響。聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖表示，當(dāng)前銀行負債仍以存款為主，降準(zhǔn)雖能一定程度上降低銀行資金成本，但銀行綜合負債成本仍偏高，出于維護息差的考慮，對于下調(diào)報價會相對審慎。還有業(yè)內(nèi)人士表示，LPR正處于推廣應(yīng)用階段，各方參與者適應(yīng)和運用新機制需要過程，下調(diào)報價不宜過快。

　　5年期以上LPR不變

　　為何只降1年期品種？從10月8日起，個人住房貸款定價基準(zhǔn)也需從貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換為LPR。從房貸期限上看，會更多參考5年期以上LPR。此前央行有關(guān)負責(zé)人表示，房貸的利率由基準(zhǔn)利率變?yōu)閰⒖糒PR，參考的基準(zhǔn)變了，但利率水平不能下降。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，5年期以上LPR不變旨在減少對房貸利率的影響，不向　　房地產(chǎn)市場發(fā)出寬松信號，且中小企業(yè)融資期限一般都在5年以內(nèi)。東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，未來在LPR下調(diào)過程中，5年期以上LPR還有可能保持基本穩(wěn)定，或下調(diào)幅度較小。張旭表示，5年期以上LPR保持不變，

　　有利于保護商業(yè)銀行投放制造業(yè)中長期貸款的積極性、增加該類貸款的規(guī)模和占比。

　　仍有壓降空間

　　往后看，不少市場人士認(rèn)為，后續(xù)LPR預(yù)計將繼續(xù)緩步下行。

　　當(dāng)前LPR仍有壓降空間。數(shù)據(jù)顯示，目前市場上1年期AAA信用債到期收益率約為3.10%，與1年期LPR的利差仍高達90基點。

　　李奇霖認(rèn)為，預(yù)計后續(xù)LPR將會繼續(xù)小幅下行，方式上，料先繼續(xù)壓縮加點，再調(diào)降MLF利率。

　　　　中信證券首席固收分析師明明預(yù)測，未來LPR仍將延續(xù)小幅下行節(jié)奏。如果堅持以改革的方式降成本，就需要繼續(xù)通過壓縮LPR與MLF利率利差來繼續(xù)壓低LPR報價，并引導(dǎo)貸款利率下行。1年期品種LPR報價預(yù)計后續(xù)都會延續(xù)小幅下行的節(jié)奏，以5基點的報價步長逐步壓降LPR。

　　在市場影響方面，明明認(rèn)為，LPR緩慢下行，短期內(nèi)對債券市場的影響不大。

　　　　華泰證券首席宏觀分析師李超認(rèn)為，LPR小幅降低利好股市，企業(yè)融資成本回落有利于所有行業(yè)，預(yù)計短期有助于提升市場風(fēng)險偏好。對債券市場而言影響較為中性，預(yù)計債市近期維持震蕩走勢。

　　此外，王青稱，為切實降低企業(yè)貸款利率，年內(nèi)MLF利率下調(diào)仍是大概率事件。鑒于MLF利率是LPR的報價基礎(chǔ)，下一步為引導(dǎo)LPR較大幅度下行，切實降低企業(yè)貸款利率，央行下調(diào)MLF操作利率將是最直接最有效的手段。

　　（文章來源：中國證券報）