寬松席卷全球 中國(guó)迎更多政策空間

　　“超級(jí)央行周”席卷全球。9月19日，美國(guó)、日本、英國(guó)、巴西、印尼、挪威、南非、瑞士等多國(guó)央行陸續(xù)公布了利率決議。

　　北京時(shí)間19日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)打頭陣，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.75%-2.00%，這也是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次降息，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　隨后，除挪威央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.5%，為年內(nèi)第三次加息外，其他主要央行均維持寬松立場(chǎng)。

　　為經(jīng)濟(jì)加碼寬松

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息主要是為應(yīng)對(duì)貿(mào)易政策不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及低通脹壓力。美聯(lián)儲(chǔ)采取合適的行動(dòng)來(lái)保證美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，就可能需要更多降息。

　　嘉盛集團(tuán)分析師黃俊在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“7月30日，美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)施了近10年來(lái)的首次降息后曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員一致認(rèn)為，此次降息不應(yīng)被視為未來(lái)降息有‘預(yù)先設(shè)定的路線’，此舉被視為‘周期中期調(diào)整’。本周美聯(lián)儲(chǔ)弱降息，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體健康，我們?nèi)杂欣碛烧J(rèn)為這是美聯(lián)儲(chǔ)‘周期中期調(diào)整’，只是調(diào)整時(shí)間將拉得更久，力度更大而已。這是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)最新出現(xiàn)的全球緊張貿(mào)易局勢(shì)作出的回應(yīng)。沒(méi)有理由因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)降息兩次，就認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入到降息周期。”

　　鮑威爾近日坦言，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)的境況“無(wú)先例可循”，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)降息力度和降息時(shí)機(jī)分歧明顯。

　　美聯(lián)儲(chǔ)“點(diǎn)陣圖”顯示，所有的有投票權(quán)和沒(méi)有投票權(quán)的美聯(lián)儲(chǔ)決策官員中，有5人認(rèn)為應(yīng)該維持利率水平在之前的2%-2.25%區(qū)間不變，5人同意當(dāng)前的降息行動(dòng)，但認(rèn)為年內(nèi)無(wú)需繼續(xù)降息，另有7人認(rèn)為年底前仍有必要進(jìn)行年內(nèi)第三次降息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息后，9月19日，多國(guó)央行緊隨其后，日本央行宣布維持基準(zhǔn)利率在-0.1%不變，維持10年期國(guó)債收益率目標(biāo)在0%附近不變，維持資產(chǎn)購(gòu)買不變。除了日本外，瑞士央行也宣布將主要政策利率維持在-0.75%，巴西央行將基準(zhǔn)利率從6.50%下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至6.00%，超出市場(chǎng)預(yù)期的25個(gè)基點(diǎn)。

　　今年，全球已有超過(guò)30家央行宣布降息。國(guó)際清算銀行跟蹤全球38家央行動(dòng)態(tài)的數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，全球多家央行的累計(jì)降息幅度已經(jīng)達(dá)到13.85個(gè)百分點(diǎn)。如果各家央行繼續(xù)保持當(dāng)前的寬松步伐，未來(lái)12個(gè)月降息次數(shù)可能會(huì)達(dá)到58次左右，累計(jì)降息幅度為16個(gè)百分點(diǎn)。

　　全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻闹饕�原因是各�?guó)經(jīng)濟(jì)增速呈下降趨勢(shì)，世界銀行行長(zhǎng)戴維·馬爾帕斯9月17日說(shuō)，受投資疲軟、債券收益率低迷等多重不利因素影響，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩。

　　9月19日，經(jīng)合組織發(fā)布最新預(yù)測(cè)，宣布下調(diào)2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期至2.9%，此前為3.2%；下調(diào)2020年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期至3.0%，此前為3.4%。經(jīng)合組織指出，全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張情況為金融危機(jī)以來(lái)最弱，預(yù)計(jì)英國(guó)在“無(wú)協(xié)議脫歐”情況下將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退期，貿(mào)易緊張態(tài)勢(shì)下全球增長(zhǎng)仍然“低于正常水平”。

　　中國(guó)有寬松空間

　　面對(duì)全球降息潮，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也有諸多討論，我國(guó)央行將采取何種措施？

　　8月，人民銀行改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，LPR的報(bào)價(jià)基準(zhǔn)直接與中期借貸便利（MLF）掛鉤，貨幣政策價(jià)格工具也由過(guò)去的法定貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)變?yōu)镸LF利率，市場(chǎng)關(guān)注的人民銀行是否降息的核心變?yōu)镸LF利率是否下調(diào)。

　　9月19日美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息后，我國(guó)央行未下調(diào)MLF利率或逆回購(gòu)利率。公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，央行在9月19日開(kāi)展了1700億元逆回購(gòu)操作，其中重啟了14天期限逆回購(gòu)操作；在9月20日開(kāi)展了1200億元逆回購(gòu)操作，兩次操作中逆回購(gòu)中標(biāo)利率均保持不變。

　　此前，MLF分別于9月9日到期1765億元、9月17日到期2650億元，央行要么以逆回購(gòu)進(jìn)行對(duì)沖，中標(biāo)利率為2.55%，要么縮量續(xù)作2000億元1年期MLF，利率依舊為3.30%，市場(chǎng)預(yù)期的MLF利率下調(diào)均落空。

　　值得關(guān)注的是，從公式上看，LPR=MLF利率+加點(diǎn)，也就是說(shuō)，不止MLF利率的變動(dòng)，加點(diǎn)水平的變動(dòng)也可以引起LPR變動(dòng)，因此市場(chǎng)將目光聚焦在9月20日的LPR報(bào)價(jià)上。

　　9月20日，新版LPR第二次報(bào)價(jià)出爐：1年期品種報(bào)4.20%，較8月的4.25%下調(diào)了5個(gè)基點(diǎn)；5年期以上品種報(bào)4.85%，保持不變。

　　對(duì)于最新LPR的報(bào)價(jià)，中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬分析稱，9月16日全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，8000億元長(zhǎng)期、低成本資金的釋放已使銀行負(fù)債成本下降，令銀行報(bào)價(jià)點(diǎn)差部分縮減5個(gè)基點(diǎn)。但央行保持MLF利率和逆回購(gòu)利率不變反映了央行對(duì)當(dāng)前通脹壓力上升的顧慮。5年期以上LPR利率保持不變表明，在當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控背景下，監(jiān)管層繼續(xù)通過(guò)穩(wěn)定房貸利率來(lái)防范房?jī)r(jià)過(guò)快上漲風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過(guò)，溫彬認(rèn)為，四季度政策利率（MLF、TMLF）依然有調(diào)降的空間和必要。他分析，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)兩次降息、全球央行紛紛降息并重啟寬松貨幣政策，為我國(guó)央行降息提供了空間。而且1年期貸款基準(zhǔn)利率自2015年10月至今維持在4.35%未變，1年期MLF利率自2018年4月至今維持在3.3%未變，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，工業(yè)生產(chǎn)、投資和消費(fèi)增速放緩，因此，及時(shí)、適度調(diào)降政策利率，有利于通過(guò)LPR機(jī)制直接有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)融資成本，也有利于穩(wěn)定和擴(kuò)大內(nèi)需，確保四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期內(nèi)不宜降息。蘇寧金融研究院研究員陶金向《國(guó)際金融報(bào)》記者指出：“盡管降低實(shí)際利率是政策層一直強(qiáng)調(diào)的目標(biāo)，但這一目標(biāo)是長(zhǎng)期的。當(dāng)前新LPR機(jī)制僅實(shí)施了一個(gè)月，其應(yīng)用還未得到廣泛落實(shí)。在短期內(nèi)，降準(zhǔn)之后很快降息，容易引起寬松預(yù)期疊加，不利于新機(jī)制的運(yùn)行。”光大固收張旭團(tuán)隊(duì)同樣表示，在大量銀行貸款暫未參考LPR的背景下，LPR不宜下降過(guò)快，以避免銀行在切換基準(zhǔn)時(shí)賦予新貸款過(guò)高的初始上浮比例。在LPR報(bào)價(jià)利差尚未充分壓縮的背景下，MLF利率也不宜下調(diào)，這樣才能更好地達(dá)到運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)降低貸款實(shí)際利率的目的。

　　有利人民幣匯率走穩(wěn)

　　全球降息潮給人民幣匯率帶來(lái)什么影響？

　　9月20日，在岸人民幣兌美元報(bào)收7.0901，較上一交易日漲86個(gè)基點(diǎn)，一周內(nèi)累計(jì)上漲19個(gè)基點(diǎn)。人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)升2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)7.0730，一周內(nèi)累計(jì)調(diào)升116個(gè)基點(diǎn)。

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院國(guó)際金融系教授奚君羊在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)人民幣匯率能夠起到一定穩(wěn)定作用。

　　工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)也表示，本次美聯(lián)儲(chǔ)降息后至新一輪中美貿(mào)易談判結(jié)束，美元指數(shù)高頻波動(dòng)而中樞穩(wěn)定的運(yùn)行特征預(yù)計(jì)將繼續(xù)緩解人民幣匯率的外部壓力，人民幣匯率有望回穩(wěn)。

　　陶金分析稱，短期內(nèi)人民幣或略微升值。長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)還需看兩國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和中美貿(mào)易形勢(shì)。“美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)12個(gè)月進(jìn)入衰退的概率在加大，但中國(guó)未來(lái)幾個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也可能承壓。美國(guó)在近期釋放了延遲加征關(guān)稅的善意，當(dāng)前貿(mào)易形勢(shì)較為緩和，但長(zhǎng)期人民幣匯率的不確定性依然較大。”陶金進(jìn)一步表示。