資金面將迎美好時(shí)光

　　央行縮減逆回購(gòu)交易量、轉(zhuǎn)為實(shí)施資金凈回籠，加上短期資金利率明顯回落，反映出9月資金面緊張時(shí)刻已過(guò)，流動(dòng)性平穩(wěn)跨季無(wú)憂(yōu)。往后看，10月上半月資金面繼續(xù)改善相當(dāng)確定，可能成為四季度里相當(dāng)寬松的一段時(shí)期。

　　繼前一日調(diào)轉(zhuǎn)方向，實(shí)施了一周來(lái)的首次凈回籠之后，9月26日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的凈回籠規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)天央行開(kāi)展200億元14天期逆回購(gòu)操作，不及1200億元的到期回籠量，凈回籠資金1000億元。

　　臨近季末，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)為凈回籠資金，說(shuō)明流動(dòng)性供求形勢(shì)好轉(zhuǎn)。

　　這從市場(chǎng)參與者感受和資金價(jià)格變化上得到了印證。不少市場(chǎng)人士反映，本周回購(gòu)市場(chǎng)資金供給增多，資金融入難度明顯下降，近兩日甚至不到中午就有融出方開(kāi)始“降價(jià)甩貨”。26日，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率DR001收在1.61%，較上周高點(diǎn)回落超過(guò)110基點(diǎn)，并創(chuàng)出兩個(gè)半月新低；較有代表性的7天期回購(gòu)利率DR007收在2.46%，也回到一個(gè)半月低位。

　　季末前跨季資金價(jià)格走勢(shì)或許還有反復(fù)，但流動(dòng)性總體實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨季幾無(wú)懸念。今年以來(lái)，得益于流動(dòng)性總量提升、金融體系杠桿率趨穩(wěn)及市場(chǎng)預(yù)期改善，流動(dòng)性穩(wěn)定性有所增強(qiáng)，季末波動(dòng)呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)。進(jìn)入9月下半月，央行降準(zhǔn)實(shí)施，釋放出大量“長(zhǎng)錢(qián)”，在推動(dòng)降低企業(yè)融資成本的同時(shí)，有效提升了存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)超額備付水平，增強(qiáng)了后者應(yīng)對(duì)季末流動(dòng)性波動(dòng)的能力。央行還通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)劑流動(dòng)性邊際余缺。再考慮到9月是傳統(tǒng)財(cái)政支出大月，月末財(cái)政支出形成流動(dòng)性供應(yīng)，流動(dòng)性總量水平有望進(jìn)一步提升，基本可確保流動(dòng)性平穩(wěn)完成跨季。

　　跨季之后，流動(dòng)性進(jìn)一步改善是比較確定的。值得一提的是，今年7月初，市場(chǎng)資金面一度呈現(xiàn)極大寬松的局面，短期貨幣市場(chǎng)利率紛紛跌至歷史極低位置。這一現(xiàn)象背后，既有季末擾動(dòng)消退促成流動(dòng)性自我修復(fù)的原因，也與季末財(cái)政支出提升流動(dòng)性總量有關(guān)。再看當(dāng)下，9月央行實(shí)施了一次全面降準(zhǔn)，釋放約8000億元長(zhǎng)期流動(dòng)性，加上季末財(cái)政庫(kù)款撥付形成的流動(dòng)性供應(yīng)，預(yù)計(jì)流動(dòng)性總量相比8月末仍會(huì)出現(xiàn)較明顯提升。到10月中上旬，曾在7月初造就資金面寬松的兩大因素同樣會(huì)存在，加上長(zhǎng)假后現(xiàn)金回流的作用，資金面繼續(xù)趨于寬松的前景比較明朗，不排除貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)較明顯下行。

　　就四季度而言，10月中上旬可能會(huì)成為資金面相當(dāng)寬松的一段時(shí)期。一是10月是稅收大月，大約從10月21日開(kāi)始稅期擾動(dòng)將加大，資金面可能趨于收緊；二是按照往年經(jīng)驗(yàn)，11月和12月的流動(dòng)性供求會(huì)逐漸地受到年末考核影響，往往不會(huì)太寬裕；三是今年將提前下達(dá)明年專(zhuān)項(xiàng)債部分新增額度，如果有部分新增額度在今年內(nèi)發(fā)行使用，將增加四季度政府債券供給，對(duì)貨幣市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生一定影響。

　　不過(guò)，長(zhǎng)假因素的存在，使得10月中上旬央行逆回購(gòu)到期比較集中，加之法定存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳的影響，貨幣市場(chǎng)利率回到7月初低位的可能性不大�？傮w看，預(yù)計(jì)第四季度流動(dòng)性仍不會(huì)脫離合理充裕的范疇。