銳意改革優化生態 推動證券行業高質量發展

　　近30年來，我國證券基金行業踐行金融報國理念，在為改革開放、經濟發展做出重大貢獻的同時，也實現了資本市場和行業自身的快速發展。但是，我們也清醒認識到，社會投融資需求與資本市場發展不平衡不充分的矛盾比較突出：從金融體系整體結構來看，直接融資與間接融資倒掛嚴重，儲蓄率高；從資本市場融資結構來看，場內市場與場外市場、公募融資與私募融資倒掛嚴重，股權融資比例非常低。

　　相對于境內銀行保險行業、海外同業以及我國經濟轉型發展的需要，我國證券行業突出的問題是發展不足和結構失衡，作為國家經濟金融政策傳導器和市場穩定器作用發揮不夠。黨中央高瞻遠矚，提出要加快推進金融供給側結構性改革，發揮資本市場優化資源配置的樞紐功能。中國證監會、行業協會、交易所和證券經營機構應當共同努力，積極推進監管改革和行業轉型，在發展中實現方向校準、生態優化和質量提升，提升證券行業整體實力。監管和自律機構要優化市場體系、制度體系，優化監管資源配置，營造包容開放的環境，鼓勵改革創新，保護公平競爭。證券基金經營機構應回歸本源、遵循常識、突出主業，在發展中形成差異化和特色化，實現自身產品與服務供給側改革。

　　提升證券行業整體實力需要奮發有為的中小券商

　　打鐵還需自身硬。提升證券行業的整體實力，應有一個完整的行業生態，差異化并不意味著絕對的單一化，特色化需要建立在充分發展的基礎之上。中小券商也要以供給側結構性改革為主線，推進自身產品與服務的供給側結構性改革，在制定經營戰略時應關注以下幾點：

　　一是政治站位要與中央部署相一致。金融是國家重要的核心競爭力，服務實體經濟、服務人民生活是證券行業的初心和使命。踐行這個初心和使命，回歸本源、遵循常識、突出主業，推進行業高質量發展，方向就不會錯。

　　二是業務規模與風險管控能力相匹配。重資產業務必然帶動杠桿的提升，高收益業務必然伴隨風險的積聚，中小券商應堅持量力而行，適當綜合化不意味著盲目鋪攤子、搞大而全；適度開展重資產業務、高杠桿業務、高風險業務，應當與證券公司資本實力、流動性情況相匹配。堅持穩中求進的總基調，堅持遵循金融發展規律，節奏就不會錯。

　　三是企業文化與證券行業文化相一致。中國證監會主席易會滿提出要打造“合規、誠信、專業、穩健”的行業文化，這是在行業血的教訓基礎上總結和提煉出來的，應當作為證券基金經營機構和員工共同遵守的行業道德規范。遵循共同的價值導向，行業生態就不會差。

　　對中小券商而言，要在競爭格局中擁有一席之地和發揮獨特作用，除了堅守以上三點以外，關鍵要解決發展不足的問題，以全業務鏈作為發展基礎，在發展中盡快培育、強化和形成差異化、特色化。

　　夯實證券公司發展基礎，需要全業務鏈布局。

　　一是服務實體經濟需要證券公司全業務鏈支撐。

　　證券公司作為專業中介機構，需要發揮資本中介的作用，連接投融資兩端，為資產端找資金，為資金端找資產。資金端、資產端業務一個都不能少。服務實體企業需要提供全生命周期的持續服務，不同發展階段的實體企業有風險投資(VC)、私募股權投資(PE)、上市、再融資、并購重組、風險管理、跨境投資、股權管理等多方面的需求，企業股東或員工也有股權激勵、股票質押、證券交易等需求，某些情況下還需要設計有針對性的金融工具來匹配。例如，使用信用衍生品為債券發行增信，運用夾層基金、并購基金為并購提供流動性支持，綜合使用期貨、期權、場外期權等衍生品幫助實體企業套期保值或防控股票質押穿倉風險。

　　二是履行政治責任、社會責任需要證券公司全業務鏈支撐。

　　國有企業是中國特色社會主義經濟的“頂梁柱”，應當具備“六種力量”。很多中小券商實際控制人是當地政府(部門)，落實當地政府要求，執行專項任務，也少不了綜合業務平臺支撐。例如，華安證券為紓困民營企業設計了股債并舉、標本兼治、上市公司與大股東兼顧的一攬子紓困方案，涉及投行、資管、股票質押、私募股權、場外衍生品等多個條線。

　　三是優化業務結構、分散經營風險需要全業務鏈支撐。

　　近年來，由于經紀等傳統通道業務萎縮、通道傭金下滑，部分券商加快重資產業務布局，逐步擺脫僅依靠牌照和通道類業務的輕資產模式，有效緩解了單一經紀業務帶來的靠天吃飯困境，也彌補了投資銀行業務因政策變化帶來收入下降的風險。

　　四是打造綜合服務平臺需要全業務鏈支撐。

　　隨著客戶需求不斷多元化，券商的競爭越來越依靠系統性的力量，對資源、組織、優勢的整合要求很高。投資者機構化是業內公認的趨勢，打造面向機構投資者的綜合服務平臺，衍生品、做市、托管與外包業務必不可少，中小券商如果沒有業務牌照，將失去培育新利潤增長點的機會，只能在通道業務紅海中浮沉。打造面向產業客戶的綜合服務平臺，股票質押、場外衍生品、境外業務必不可少，如果缺少股票質押業務牌照，投行客戶沒有辦法維護。打造面向零售客戶的財富管理平臺，場外衍生品業務必不可少，沒有場外衍生品業務資格，不僅財富管理所需的自有產品線殘缺，自營業務也缺少風險對沖、增強流動性、向客需轉型的抓手，與一般投資公司沒有區別。

　　建立競爭的相對優勢，需要探索差異化發展路徑。

　　美國營銷專家布魯斯·亨德森指出，如果各個競爭者都能有某些有利條件并對某些顧客形成吸引力，那么該行業就可能因為差異化而形成相對穩定的競爭格局。海外市場確有所謂全能投行、精品特行、純經紀折扣商，但時代背景、監管環境和微觀層面的資源稟賦不同，我們可以借鑒，卻不能照搬。中小券商需要結合自身情況選擇差異化路徑。例如，實施大本營戰略，躬耕本地市場，發揮區域資源優勢；專注場外市場，服務中小微企業，錯開與大型券商的競爭；聚焦先進制造業、戰略新興產業等新經濟領域，縮小行業研究的范圍，整合研究所、投顧、資管、自營、股權投資、另類投資等研究資源，在細分行業形成自身特色；利用地域(一線城市)人才稟賦，提升主動管理能力和風險管控能力，打造投資管理優勢；堅定以客戶為中心，重塑業務流程，打造財富管理的優勢；聚焦客戶體驗，大力發展金融科技。

　　中型券商大多已經形成全業務鏈發展的基礎。例如，建立了較為規范的公司治理體系，擁有較全面的業務牌照，鋪建了全國性的網點布局，具備較強的資本實力和盈利能力，形成了較為均衡的收入結構，具有較強的合規意識與風險管控能力。但位居中流的綜合實力并不天然構成競爭優勢，也不具備規模累積的品牌優勢，只有在資源整合能力、供需匹配能力方面發力，把全業務牌照、全國性網點布局等資源整合成全業務鏈，在此基礎上尋求在特定區域、特定行業、特定細分領域形成特色。

　　華安證券公司的發展實踐

　　2012年初，在行業近三分之一券商面臨虧損的艱難形勢下，華安證券堅定提出以公開發行上市為核心的“二次創業”發展戰略，明確目標，搶抓機遇，在推進管理改革、豐富產品體系、優化人才隊伍、塑造品牌形象、強化風險管控等方面持續努力，公司的業務體系和戰略布局更趨完善，“買賣并重”的盈利模式逐步成熟，規范發展理念進一步深化，行業競爭力進一步提升，尤其是通過公開發行上市，實現了資本戰略的重大突破。到2017年末，華安證券網點數量較2011年末實現翻番，總資產、凈資產翻了將近兩番，客戶資產(托管證券市值和受托管理客戶資產)增長6倍，收入、利潤規模分別增長2.4倍和7.5倍，相當于用6年時間再造了兩個“華安證券”，主要經營指標的行業排名由中等偏下進入中等偏上。2018年初，結合自身凈資本實力，華安證券又開啟了以“全面躋身行業三分之一位次”為目標的第三次創業。當前及今后較長時間內，華安證券將腳踏實地、固長補短，加強資源整合與業務協同，在全業務鏈發展基礎上逐步培育、逐步加強、逐步形成發展特色。

　　打造服務中小微企業的新經濟投行。

　　一是細分市場，逐步去通道。由審核通道向通道與非通道并重轉變，將眼光更多投向基于國企改革、產業并購的財務顧問業務。二是細分行業，提升專業度。聚焦新舊動能轉換中催生的新產業，重點關注新一代信息技術等戰略性新興產業，培養細分行業的專家。三是細分客戶，服務中小微企業。華安證券總部、子公司與分支機構共建服務單元，提供普惠金融服務，為中小微企業充當常年資本市場顧問。四是細分區域，攻堅長三角。抓住長三角一體化和上海自貿區擴容機遇，深入推進重點區域破殼攻堅行動。五是打造大投行平臺，發揮全業務鏈優勢。整合投行、投資、資管、信用、研究、場外、私募股權等資源，把科創板作為公司適應投資銀行轉型的一次全面檢驗，向現代投資銀行轉型。

　　打造服務大眾理財的財富管理機構。

　　財富管理有經紀、資產配置、私人銀行三個階段，華安證券當前尚處于中間階段。華安證券要做的財富管理，就是以資產(AUM)為王，推動商業模式從交易驅動轉型為客戶資產驅動。一是強化產品需求與供給的對接，以場外衍生品、資管做大做強自有產品體系，以嚴選外部產品為補充，逐步豐富金融產品線，實現對客戶各類風險偏好、流動性需求的全覆蓋。二是擴大投資顧問業務外延，打造資產配置服務體系。通過各類投資顧問提供資產配置服務，一方面，把客戶的資產在公司賬戶體系內形成閉環，一部分直接投向二級市場交易品種，一部分投向公司自有產品，一部分投向公司外部的產品；另一方面，要保障客戶資產的增值保值，吸引更多的資產進入。華安證券已將經紀業務管理委員會調整為財富管理委員會，設立了專門的金融產品部做產品評價和售后風控。組織架構調整只是開始，當前正力推圍繞“以客戶為中心”重塑業務流程、以“客戶資產保值增值”為目標調整考核體系等關鍵工作。

　　以科技、服務與管理智慧為核心，布局金融科技。

　　金融科技投入巨大，中小券商必須量力而行。華安證券將堅持實用路線，圍繞如何為客戶創造價值、為員工創新生產工具去構建科技證券服務體系，不謀一時，不圖虛名。一是聚焦客戶體驗，使交易型客戶獲得更好的體驗、財富管理型客戶獲得更多有價值的服務。繼續推進標準化服務向線上遷移，降低邊際服務成本，支持分支機構集中精力開展獲客和對中高端客戶的個性化服務；以算法模型、交易策略為核心，打造人工智能服務；強化大數據和人工智能應用，提供智能化、場景化、一站式的財富管理服務。二是聚焦員工體驗，提升工作平臺的信息化、數字化水平，將人力資源從繁雜低效的工作中解放出來。

　　以優秀的企業文化匯聚優秀的人才。

　　證券行業是高端人才的聚集地，越是高端人才，個性越鮮明，想法越多樣，認識越難統一。華安證券非常重視政治建設和文化塑造，以“既仰望星空、又腳踏實地”的信念和使命來凝心聚力，以“敬業、進取、擔當、協同”的價值觀來激發攻堅克難的熱情、營造干事創業的氛圍，以“誠信、穩健、專業、和諧”的理念指導經營。經營理念與易會滿主席提出的八字行業文化不謀而合，經過多年實踐已經成為華安證券文化的內核。我們把合規風控作為生命線，作為穩健經營的前提；把“和諧”運用于正確處理股東、公司、員工、客戶及社會各方面的關系和利益來尋求公司價值最大化。主要的不足還是專業性，不僅是業務發展方面的專業性，也包括風險管理方面的專業性，這是下一步著重努力的方向。

　　海外成熟市場已經有200多年的歷史，我國境內資本市場起步晚，但二者環境要求不一樣、發展階段不一樣，海外經驗可以借鑒、教訓應當吸取，但不適宜照搬照抄。我們既要看到在市場規模、法治建設、監管體系、行業治理、金融開放等方面的成績，也要回歸資本市場功能定位，正視問題，研究癥結，發展中的問題還是要在發展中來解決。服務實體經濟使命光榮、防控系統性金融風險責任重大、建設多層次資本市場任務艱巨，中小型券商特別是國有中小型券商也應當成為值得市場各方信賴的一支力量�！靶值荇]于墻，外御其侮”。在攻堅克難時期，大券商要有大格局、大風范、大智慧，中小券商要改善公司治理結構，增強風險管控能力，在全業務鏈基礎上逐步探索形成差異化、特色化，形成共生共贏、和諧穩定的行業生態，共同踐行行業的初心與使命。

　　提升證券行業整體實力

　　需要包容開放的外部環境

　　營造包容開放的外部環境，要以供給側結構性改革為主線，著力解決金融機構體系結構的不平衡、資本市場體系結構的不平衡、監管體系資源配置的不平衡、證券行業內部競爭的不平衡問題。

　　夯實證券公司基礎功能，優化金融機構體系結構。

　　在托管、交易、融資、投資、支付五大基礎功能方面，商業銀行明顯強于證券公司。除股權融資之外，商業銀行在債券承銷、并購重組、資產證券化等投行業務方面多點開花。2018年，銀行間債券市場發行債券37.8萬億元，占比86.7%。除代理交易外，商業銀行在理財產品、基金銷售、保險銷售、資產托管、賬戶管理、支付結算、高凈值服務等財富管理業務方面占盡優勢。券商龍頭只抵得上一家中等城商行的規模�！按筱y行小證券”之下，金融風險過多集中于銀行體系，轉化銀行過高的儲蓄率，解決資金在風險偏好和期限上錯配，需要更好地發揮證券公司等非銀機構的作用。在認識上提升資本市場戰略地位的同時，還要在實踐中研究探索全面放開證券行業五大基礎功能，特別是適應證券基金行業規范發展的新形勢，改革證券交易結算資金三方存管制度，豐富證券公司融資渠道，鼓勵賬戶與保證金業務的創新，鼓勵不同行業相互融入，放寬證券公司在銀行間市場承銷債券等準入限制。

　　推進資本市場改革創新，優化資本市場體系結構。

　　除融資結構倒掛外，資本市場體系結構還有以下四方面問題值得關注。一是上市公司質量沒有很好地反映在價格上。過于關注籌資功能而忽略價值發現功能，發行審核與定價、退市、并購重組缺少市場化機制。二是單邊市買漲殺跌容易發生“踩踏”。過于關注交易功能而忽略風險轉移功能，融券機制發展不足，期貨、期權等場內衍生品品種較少，價值投資者和投機者得不到市場分離，現金分紅與成熟市場相比仍有較大差距，機構投資者交易行為短期化。三是資源配置效率不高。發行審核周期長，不能滿足產業快速發展的需求；固定市盈率定價機制、上市后再融資功能的弱化和退市不暢催生企業逆向選擇，優質企業上市意愿不強，而部分劣質企業IPO做一錘子買賣。四是股票與債券發行市場均不同程度存在割裂，中小板、創業板、新三板等功能定位不清，銀行間市場與交易所市場之間割裂，場外市場發展不足，缺乏分層次的創新型權益融資工具(例如AB股)，企業扎堆IPO或選擇境外上市。由此，證券公司作為資本中介功能得不到充分發揮，缺少提升交易撮合、資產定價能力的動力。因此，需要平衡好穩定與創新、疏與堵、破與立的關系，優化制度方面的頂層設計。特別要抓住設立科創板并試點注冊制的契機，在增量市場優化中完善投融資基礎性功能的建設，明確各層次場外市場功能定位，盡快復制經驗啟動A股、新三板存量改革；提升新三板交易流動性，豐富區域股權市場融資功能；豐富場內外衍生品種，對所有A類券商放開場外期權業務資格。

　　強化資本市場監管力度，優化監管體系資源配置。

　　計劃經濟轉軌為市場經濟，經常陷入“一放就亂，一管就死”的兩難境地，主要原因在于有限的監管資源沒有用在刀刃上，沒有管住重點。就證券行業監管來看，一是事前管得多。較多的資源配置在事前的資質審核，未必完全符合市場競爭和監管公平的原則，也容易形成監管背書，還會導致權力尋租。二是行政監管多。協會、交易所主要起著行政監管的傳導和延伸作用，真正的行業自律作用發揮不充分，難以產生權威性的行業共識和規范。三是微觀事項管得多。一些過細的監管措施初衷很好，但擾亂了證券公司正常管理體系，也制約了證券公司的創新空間和能力的發揮�！胺殴芊�”改革，優化運營商環境，也是金融供給側結構性改革的重要內容。證券行業經過多輪治理已經較為規范，資本市場法治化也有長足進步。

　　當前需要進一步優化監管資源：一是抓住重點。將資源重點配置到資本市場頂層設計以及對違法違規行為事中監控和事后稽查，把強監管集中于增強信息披露，查處內幕交易、操縱市場、利益輸送等重大問題上來。二是加強授權。充分發揮行業自律監管功能，明確行業協會、交易所的事中事后監管職責。三是突出效率。減少事前審核，增加負面清單、事后備案，將發行、定價等資源配置交給市場，將公司治理、經營發展等微觀事項歸位于證券經營機構。

　　引導公平和充分的競爭，優化證券行業生態環境。

　　目前，證券行業競爭有三個問題。一是不公平。一些行業政策較多體現了大券商的意志，一些經營長期規范穩健的中小券商未能享受國民待遇，“扶優限劣”的監管導向往往演變為“扶大限小”的實際操作，容易誘導券商走“規模為王”的老路。二是不充分。市場競爭日趨激烈，集中度日益提高，但仍可依靠牌照紅利生存，較少有券商市場化并購。三是低端化。競爭同質化、競爭低端化的困擾由來已久，但中小券商在增加長期投入、推進差異化發展上既缺少動力，也缺乏基礎。

　　近年來，隨著重資產業務的發展，服務同質化的輕資產業務地位已經削弱，市場不斷擴容也緩解了傭金、承銷費下滑帶來的不利影響，行業差異化、特色化經營有所進展。差異化、特色化經營是市場長期演進的結果，是在市場主體充分發展的基礎上通過競爭形成的。應當營造公平的競爭環境，給予經營規范的所有券商同等的業務轉型空間，鼓勵行業并購，通過市場化賽馬機制，讓優秀證券公司在真刀真槍的戰斗中脫穎而出，使其更有能力承擔維護金融安全的角色。新的金融開放11條措施，對優化競爭生態也是一件好事，同時也建議雙向開放，在推進境內券商走出去方面給予更多政策優惠。