央行正式劃界標與非標：銀行理財收益難言大幅下滑

　　10月12日，央行發(fā)布《標準化債權(quán)類資產(chǎn)認定規(guī)則（征求意見稿）》（下稱《規(guī)則》）發(fā)布，意見反饋截止時間為2019年11月10日。這也是資管新規(guī)的重要配套細則。

　　《規(guī)則》發(fā)布后，不乏觀點認為其嚴格程度超出預(yù)期，這也主要由于《規(guī)則》明確“銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行牡睦碡斨苯尤谫Y工具”、“北京金融資產(chǎn)交易所的債權(quán)融資計劃”為非標準化債權(quán)類資產(chǎn)。此前市場還預(yù)期上述二者能正式獲得標債資產(chǎn)的身份認定，以此實現(xiàn)非非標轉(zhuǎn)標。

　　接受第一財經(jīng)記者采訪的多位銀行資管人士則認為《規(guī)則》“超預(yù)期”有些夸大，“其實《規(guī)則》和我們在1月見到的內(nèi)部稿基本一樣。對于非標的界定，央行已經(jīng)征求了多輪意見，我們也對上述非標界定提了反饋意見，監(jiān)管已有采納。其實多數(shù)銀行此前已經(jīng)按最嚴格的標準來執(zhí)行，因此此次的《規(guī)則》可以說也是在預(yù)期之中的。”某華東區(qū)股份行資管部研究處負責人張松對記者表示。

　　就對銀行、理財和債市的影響而言，天風證券銀行業(yè)首席分析師廖志明對記者稱，認定規(guī)則嚴格，或?qū)�理財收益率有影響，進而對理財規(guī)模及業(yè)務(wù)收入有一定影響，但考慮當前理財業(yè)務(wù)收入對銀行營收貢獻非常低，認定規(guī)則對銀行業(yè)績影響很小。多位機構(gòu)人士也提及，目前逢債市回調(diào)時加久期或為合適的策略，需密切關(guān)注本周公布的三季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

　　新規(guī)不算“大幅嚴于預(yù)期”

　　2018年4月發(fā)布的《資管新規(guī)》對標準化債權(quán)類資產(chǎn)的認定提出了“等分化，可交易；信息披露充分；集中登記，獨立托管；公允定價，流動性機制完善；在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易”五大條件。

　　此次，《規(guī)則》在《資管新規(guī)》的基礎(chǔ)上進一步細化了這五大條件。《規(guī)則》明確指出，下列資產(chǎn)屬于標準化債權(quán)類資產(chǎn)：“債券、資產(chǎn)支持證券等固定收益證券，主要包括國債、中央銀行票據(jù)、地方政府債券、政府支持機構(gòu)債券、金融債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債券、企業(yè)債券、國際機構(gòu)債券、同業(yè)存單、信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、證券交易所掛牌交易的資產(chǎn)支持證券，以及固定收益類公開募集證券投資基金等。”

　　各界認為較為嚴格的部分主要在于，定性銀登中心、北金所與保險ABS為非標，非標轉(zhuǎn)標難度進一步提升。“此前部分企業(yè)主體由于信貸額度或行業(yè)約束難以直接獲得表內(nèi)信貸支持，只能借助非標，在轉(zhuǎn)標難度提升后，銀行和理財?shù)葟V義基金可能會進一步限制對這些企業(yè)的融資。”聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學家李奇霖表示。

　　此外，他也提及，債券逆回購、同業(yè)拆借等為非非標，但同業(yè)借款不在其中，可能被列入非標，影響金融機構(gòu)對租賃公司、汽車消費金融公司和AMC等機構(gòu)的資金融出，而這部分資金此前常以非標的形式流向城投等企業(yè)，城投融資因此也被間接限制。

　　但事實上，張松對記者稱，《規(guī)則》已經(jīng)征求了多輪意見，且與年初的文件并無主要出入，銀行等機構(gòu)實則對此早有預(yù)期。同時，此次也實行新老劃斷，存量的北金所債券融資計劃等“舊式”非非標（現(xiàn)被納入非標）不受非標投資的監(jiān)管限制規(guī)定，避免流動性風險。

　　他也稱：“比起關(guān)注《規(guī)則》，其實9月下旬發(fā)布的《商業(yè)銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行）（征求意見稿）》更值得關(guān)注。”

　　9月公布的征求意見稿公布后，一度傳出銀行理財子非標夢碎、加碼股市投資等備受熱議。引發(fā)熱議的原因在于規(guī)定理財資金投資非標準化債權(quán)類資產(chǎn)，風險系數(shù)為1.5%至3%（比信托和券商資管平均要高0.5個百分點），以抑制非標投資規(guī)模過快擴張。

　　表外轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)加大、銀行業(yè)績影響可控

　　在新環(huán)境下，表外轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)加劇，凈值化、標準化轉(zhuǎn)型是大勢所趨。不過機構(gòu)認為，由于理財收益在銀行利潤中的占比不大，因此整體業(yè)績影響可控。

　　廖志明表示，多年來，非標在銀行理財資產(chǎn)配置中占據(jù)重要地位，使得理財收益率有明顯提升，非標投資是銀行理財?shù)膫鹘y(tǒng)優(yōu)勢。由于此次認定規(guī)則嚴格，“非非標”被明確為非標，且非標投資要求期限匹配及對理財子公司的資本占用較高，或?qū)е吕碡斒找媛蕛?yōu)勢下降。“標外理財向股票、債券等標準資產(chǎn)轉(zhuǎn)型方向明確，轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)加大。”

　　但他提及，這對銀行業(yè)績影響較小。2019年上半年，披露理財業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)的上市銀行理財業(yè)務(wù)收入對營收貢獻占比普遍低于5%，均值僅1.7%。認定規(guī)則嚴格或?qū)�理財收益率有影響，進而對理財規(guī)模及業(yè)務(wù)收入有一定影響，但考慮當前理財業(yè)務(wù)收入對銀行營收貢獻非常低，認定規(guī)則對銀行業(yè)績影響很小。

　　針對此前的凈資本管理辦法，交銀理財總裁金旗對記者表示，以交銀理財為例，注冊資本80億元，目前還有很大的非標投資空間，“如果初步按照1.5%的風險系數(shù)倒推，約可投資將近3000億～4000億元規(guī)模的非標。”根據(jù)第一財經(jīng)記者了解，當前各家開業(yè)理財子公司仍處于產(chǎn)品籌備階段，已發(fā)行產(chǎn)品總規(guī)模至多在100億元左右，因此仍有很大空間，非標投資并不會因此而被帶上鐐銬。

　　此外，興業(yè)研究也提及，《規(guī)則》的認定標準體現(xiàn)了“實質(zhì)重于形式”的動態(tài)原則，并非靜態(tài)地“一認定終身”地對資產(chǎn)品種進行劃分，從而為未來債券市場資產(chǎn)品種的發(fā)展、交易與登記托管場所的擴容留下了充足的空間。

　　理財收益難下、債市逢跌做多

　　盡管《規(guī)則》一出，各界都認為銀行理財收益率可能會大幅下降，但機構(gòu)人士認為，這一預(yù)期難成事實。

　　“現(xiàn)在同業(yè)存單、大額存款、儲蓄式國債的收益率都在那兒擺著，不會超預(yù)期下行，今年以來銀行理財為提高產(chǎn)品收益以維系客戶，在投資端維持了一定比例的杠桿水平。”張松告訴記者。

　　截至2019 年6月末，非保理財產(chǎn)品的余額為22.18萬億，理財投資的杠桿率為113.3%。2018 年和2019年上半年，理財資產(chǎn)端收益率快速下行，且信用債收益率處于歷史低位水平，銀行理財為提高產(chǎn)品收益以維系客戶，在投資端維持了一定比例的杠桿水平。

　　當然，鑒于資管新規(guī)和理財新規(guī)的限制，凈值化理財產(chǎn)品投資非標資產(chǎn)在久期和投資比重上存在限制，銀行的非標持倉占比的確在下降。截至19年6月末，銀行理財持有非標債權(quán)的比重略下降至17.02%。

　　就債市影響而言，李奇霖認為，規(guī)則整體而言利好標債（信用債），雖能起到一定的信用收縮作用，但影響難測。此外，之所以說理財收益率難大幅下行，這也主要因為各界預(yù)計中國10年期國債收益率在短中期難大幅走低。上周以來，受海外收益率攀升、貿(mào)易談判向好等影響，中國10年期國債收益率攀升至3.173%。

　　“目前需要密切關(guān)注本周將公布9月和3季度宏觀數(shù)據(jù)，全球通脹上行可能短期對收益率造成上行壓力，但對銀行等長期投資者而言，逢跌買入、加久期仍是可行的策略。”張松告訴記者。