新三板從量的擴充步入質的升級

　　■付立春

　　10月25日，證監會新聞發言人常德鵬在例行新聞發布會上宣布，證監會將啟動全面深化新三板改革。

　　此次新三板的改革意義非常重大。這是基于新三板成立、擴容、創新層之后的又一重要舉措，新三板正式從量的擴充步入質的升級，進入發展新時代。

　　新三板改革的背景是，中國經濟進入了高質量增長新階段，對直接融資的需求提出了更高的要求。同時，作為服務民營中小企業的重要陣地，新三板近期的發展遇到了比較大的挑戰，融資和交易額大幅下降等。與此同時，科創板設立和試行注冊制的成功經驗又為新三板提供了很多借鑒。

　　新三板整體改革舉措，內容比較全面系統，不僅針對發行、融資、交易、監管、退市等全周期流程，還有精選層和轉板的重大創新。總體上，超出市場預期，政策效果會更加集中體現。

　　具體來看，一是優化融資發行制度。改進現有發行制度，持續推進簡政放權，提高融資效率，降低融資成本，支持不同類型企業融資發展。這對于優質的符合條件的企業而言，會有更多發行融資的對象、更高的融資規模、更高的估值定價，類似IPO試點的效果。

　　二是完善市場分層，設立精選層。精選層的系統全面設計，可以充分借鑒科創板的經驗，交易定價等功能會大大地提升，類似新三板自身的一個交易所。二級市場的活躍會對這些優質企業以及市場的融資等產生積極支撐作用。

　　三是建立掛牌公司的轉板上市機制，實現多層次資本市場的互聯互通。轉板機制是中國資本市場重大突破。在實行注冊制這個大方向前提下，可以使審核信披等前置，降低企業跨市場轉換成本。這增強了新三板的吸引力，降低了優質企業流失比例，提高了資本體系的效率。

　　四是加強監督管理。實施分類監管，提高違法成本。更加完善的規章制度，更加嚴格的監管執行，更加規范健康的企業治理是新三板等企業進行融資創新的前提。預計針對精選層轉板等企業，監管要求會同步提高。

　　五是健全市場退出機制，完善摘牌制度。在提高上市公司質量的背景下，在出口端讓一些不規范及無法持續經營的企業退出市場，形成市場的新陳代謝的良性循環，退市摘牌機制常態化是大勢所趨。

　　新三板重大改革的方向已定，具體的細則和實施效果值得期待。（作者系東北證券研究總監）