科創板首現“破發” 發行定價重心將下移

　　6日，科創板上市公司昊海生科盤中“破發”、久日新材收盤價“破發”。市場人士認為，新股發行定價偏高成為“破發”主要動因，新股定價有望回歸理性。科創板保薦跟投等機制有效促進新股價值回歸過程，“破發”應是科創板實行市場化定價改革后的正常現象。

　　定價偏高成“破發”主因

　　東北證券研究總監付立春對中國證券報記者表示，在高度市場化的詢價定價機制下，科創板高效建立并開市，機構對科創板的投資熱情高漲，導致不少企業發行價較高。此外，科創板發展迅速，開市后二級市場熱度不減。加快軟著陸，過渡到相對平穩成熟階段，有利于增加對企業基本面及估值的理性認識。

　　亦有券商投行人士分析，從基本面看，“破發”個股并未出現糟糕的情況，首發定價偏高成為“破發”主因。

　　比如昊海生科，該公司是國內醫用生物材料領域知名企業，按照6日收盤價計算，動態市盈率約為41倍，而其港股市盈率在18倍左右。比價效應之下，公司估值回歸在情理之內。

　　同樣，久日新材的發行定價與同行業上市公司相比處于較高水平。久日新材原本在新三板掛牌，不久前摘牌時總市值為19.93億元。即便當前公司股價“破發”，總市值仍接近75億元。另外，久日新材在A股市場發行價為66.68元/股，對應發行市盈率為42.16倍，高出同期行業平均市盈率1倍以上。

　　“在市場化定價機制下，出現‘破發’是應有之義。最近幾只個股股價回調較多，大家早有心理預期。”前述券商投行人士對中國證券報記者說。

　　新股“破發”或常態化

　　接受中國證券報記者采訪的專家普遍認為，科創板在市場化定價基礎上出現“破發”是正常現象。在市場化水平較高的港股市場，新股上市首日“破發”率接近15%，2018年上半年，港股IPO數量稱雄全球，與之對應的則是近半新股首日“破發”。

　　在2009年至2012年的新股發行制度改革過程中，大量新股“破發”也曾出現。可見只要采用市場化定價機制，就無法回避“破發”這一話題。

　　“科創板因機制建設到位，所以更有效率地實現了價值回歸和價格發現。比如市場上一輪集中‘破發’前后經歷了一年半左右時間，而科創板三四個月就實現了，說明機制更有效率。”有專家表示，科創板前五個交易日無漲跌幅限制，此后每個交易日漲跌幅放寬到20%，這些都促使市場價值發現過程提速。

　　重塑新股發行生態

　　對科創板投資者而言，不論是一級市場還是二級市場，都已提前進入新階段，對基本面研究的要求更高，精選是未來主基調。付立春說。

　　從微觀層面看，“破發”僅是個股交易過程中價格波動的結果，并不改變個股本身價值。從宏觀層面看，“破發”對新股生態有著重要的積極影響：一方面，約束投行等機構在新股發行定價過程中更加理性；另一方面，有望改變新股炒作帶來的投機惡習，讓市場化定價機制充分發揮作用。

　　專家稱，從一定程度上而言，“破發”甚至快速“破發”彰顯“買方約束”的巨大作用，說明試點改革市場化的方向是完全正確的。

　　“新股上市首日‘破發’可能讓網下和網上打新的行為都更合理、謹慎，會把新股發行定價重心下移。這是一種自動調節、自我約束的市場化力量，這種機制正是注冊制和科創板所追求的。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對中國證券報記者表示。