【IPO價值觀】MCU業(yè)務(wù)盈利能力較弱 輝芒微募資擴(kuò)產(chǎn)能否實現(xiàn)突圍？

消息 近年來，隨著家用電器、平板電腦、新能源汽車、5G、物聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用市場迅速發(fā)展，市場對MCU、PMIC等芯片需求持續(xù)增加。受益于此，以MCU/PMIC/EEPROM業(yè)務(wù)為主的輝芒微電子（深圳）股份有限公司（以下簡稱：輝芒微）也實現(xiàn)了營收逐年增長，并于近日向上交所科創(chuàng)板提交了IPO招股書。

據(jù)筆者查詢發(fā)現(xiàn)，受益于市場需求增加，輝芒微MCU業(yè)務(wù)營收迅速增長，已超過總營收的6成。但相較于同行可比公司，其技術(shù)水平低下，盈利能力明顯較弱，而在國內(nèi)同行公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以及提升技術(shù)水平的背景下，未來輝芒微的核心業(yè)務(wù)將面臨一定的挑戰(zhàn)。輝芒微想要保持業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展，還需加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)護(hù)城河建設(shè)才行。

MCU業(yè)務(wù)收入超6成，盈利能力有待提升

輝芒微成立于2005年6月，當(dāng)年便實現(xiàn)EEPROM芯片量產(chǎn)銷售；并于2007年、2013年、2015年連續(xù)量產(chǎn)推出PMIC芯片、NOR Flash芯片和MCU芯片。

2017年，輝芒微與芯天下達(dá)成交易，芯天下以4000萬元現(xiàn)金并發(fā)行9.0909%的股權(quán)，受讓輝芒微有限SPI NOR Flash產(chǎn)品線。而輝芒微也于2018年以9000萬元全部轉(zhuǎn)讓持有芯天下的股份。

截止目前，輝芒微主要產(chǎn)品類別包括微控制器芯片（MCU）、電源管理芯片（PMIC）和電可擦除可編程只讀存儲芯片（EEPROM）等，廣泛應(yīng)用于智能家居、生活電器、智能穿戴等領(lǐng)域，合作客戶涵蓋小米、飛科、中興等。

2020年下半年以來，各類芯片缺貨危機(jī)開始在全球蔓延，各大廠商均出現(xiàn)交期嚴(yán)重延長情況。伴隨缺芯潮而來的，則是MCU、PMIC等產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，并帶動輝芒微等芯片廠商營收快速增長。

2018年至2021年上半年（以下簡稱：報告期內(nèi)），輝芒微實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.22億元、1.84億元、3.08億元、2.28億元；對應(yīng)的凈利潤分別為6932.44萬元、-1096.80萬元、5173.89萬元、6687.60萬元。

分產(chǎn)品來看，輝芒微MCU產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)比重逐年升高。報告期內(nèi)，輝芒微MCU產(chǎn)品的收入分別為3908.58萬元、8748.44萬元、18795.67萬元、15107.11萬元，占總營收的比例分別為32.45%、48.92%、60.95%、66.27%，已是公司最重要的收入來源。

據(jù)筆者查詢發(fā)現(xiàn)，輝芒微MCU產(chǎn)品收入迅速增加，離不開該產(chǎn)品銷量持續(xù)增加。其MCU銷量從2018年的1.84億顆上漲至2019年的3.84億顆，2020年再進(jìn)一步上漲至7.0億顆。

若以同行業(yè)比較來看，在國內(nèi)主要MCU廠家中，2020年，中穎電子MCU芯片銷量約達(dá)6.32億顆，兆易創(chuàng)新約為1.91億顆，中微半導(dǎo)約為7.95億顆，輝芒微則約為7.00億顆，其MCU芯片銷量于幾家公司中位于前列。

不過，在MCU產(chǎn)品營收方面，輝芒微卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中穎電子、兆易創(chuàng)新和中微半導(dǎo)。在銷量較高的情況下營收反而低于同行可比公司，這意味著輝芒微的MCU產(chǎn)品盈利弱于同行可比公司。

從毛利率來看，2018年至2020年，輝芒微MCU芯片的產(chǎn)品毛利率不及兆易創(chuàng)新、中穎電子。輝芒微稱，相較于前述上市公司，公司銷售MCU的產(chǎn)品的位數(shù)和單價更低，從而使得毛利率承壓。

市場競爭加劇，未來成長令人堪憂

行業(yè)周知，MCU按照位數(shù)分為4位、8位、16位、32位、64位等，位數(shù)越大，MCU一次處理的數(shù)據(jù)量也就越大、處理速度也就越快。8位通常用來實現(xiàn)一些簡單的控制功能，32位通常應(yīng)用于需要具備一定算力的場景。

目前，國內(nèi)MCU廠商在消費電子、智能卡和水電煤氣儀表等中低端應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代。隨著IoT、新能源汽車的快速發(fā)展，將會帶動集成度更高、功能更強(qiáng)大的32位MCU需求增長，而位數(shù)較低的MCU產(chǎn)品逐漸被取代，市場份額也將會逐漸減少。

據(jù)IC Insights的數(shù)據(jù)，2020年全球MCU市場規(guī)模約為207億美元；到2022年將達(dá)238億美元，2020-2022年復(fù)合增長率為7.4%，未來仍擁有較大的市場空間。其中，物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子領(lǐng)域發(fā)展迅速，對MCU需求顯著增加，是未來MCU市場的主要增長點。

然而，目前輝芒微產(chǎn)品主要以8位MCU為主，用于生活電器、個人護(hù)理產(chǎn)品、以及掃地機(jī)器人、電動工具、電子煙、戶外電源等領(lǐng)域，在IoT、汽車電子等領(lǐng)域涉獵較少。對于輝芒微而言，其若要把握住此次MCU發(fā)展的機(jī)會窗口，則仍需在IoT、工業(yè)控制、汽車電子等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更多應(yīng)用。

為了提升MCU產(chǎn)品競爭力，輝芒微此次IPO擬募資5.86億元，其中2.02億元用于MCU芯片升級及產(chǎn)業(yè)化項目。其稱，本項目的建設(shè)，旨在進(jìn)一步提升公司MCU芯片的設(shè)計研發(fā)和測試軟硬件環(huán)境，在芯片產(chǎn)品設(shè)計、工藝技術(shù)改進(jìn)、新布線結(jié)構(gòu)開發(fā)及新應(yīng)用開發(fā)等方面為企業(yè)提供更高效的技術(shù)創(chuàng)新平臺。

相較而言，輝芒微的MCU布局已經(jīng)落后于國內(nèi)同行可比公司。據(jù)筆者查詢公開資料發(fā)現(xiàn)，兆易創(chuàng)新早在2019年便推出全球首顆基于RISC-V內(nèi)核的32位通用MCU產(chǎn)品，在工業(yè)、醫(yī)療設(shè)備、家電等，積極拓展在汽車領(lǐng)域應(yīng)用。目前公司第一顆車規(guī)級MCU產(chǎn)品已流片，預(yù)計2022年中左右實現(xiàn)量產(chǎn)。

中穎電子在家電MCU領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，且已經(jīng)投入汽車電子車身控制MCU芯片的研發(fā)。而芯?？萍几咝阅?2位MCU已在通信及計算機(jī)、手機(jī)、工業(yè)控制、新能源中的鋰電管理、高端消費、汽車中控、醫(yī)療健康等多個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速增長。同時其募資4.1億元投建汽車MCU芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，進(jìn)一步擴(kuò)大汽車領(lǐng)域MCU芯片布局。

另外，科創(chuàng)板IPO已經(jīng)過會的中微半導(dǎo)也具備8位和32位MCU、高精度模擬、功率驅(qū)動、功率器件、無線射頻和底層核心算法的設(shè)計能力，可針對不同細(xì)分領(lǐng)域做出快速響應(yīng)，同時，該公司此次IPO擬募資投建大家電和工業(yè)控制MCU芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，此外，杰發(fā)科技、芯旺微、國芯科技等企業(yè)也在MCU領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。

目前來看，在市場需求增長以及國產(chǎn)替代的背景下，國內(nèi)MCU廠商快速成長，且不斷擴(kuò)大產(chǎn)能和提升產(chǎn)品技術(shù)，若未來輝芒微不能通過產(chǎn)品技術(shù)升級等提升MCU產(chǎn)品競爭力，其產(chǎn)品市場份額將會逐漸被吞噬，此前業(yè)績暴增的現(xiàn)象，將有可能會嘎然而止，甚至面臨大幅退坡的風(fēng)險。（Lee）

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