【IPO價值觀】毫米波雷達業務營收不足2%，上富股份大客戶策略能否補短板？

隨著汽車行業整體智能化水平提高，汽車智能駕駛已逐步應用于中高檔的各類車型。汽車智能駕駛需要感知層、決策層、執行層三大核心系統的高效配合。其中，感知層通過傳感器探知周圍的環境。

汽車智能駕駛感知系統是汽車系統的感知層，將真實世界的視覺、物理、事件等信息轉變成數字信號。目前市場上主流的汽車智能駕駛感知系統包括視覺感知、超聲波感知、毫米波感知、激光感知等技術路線。隨著自動駕駛等級的升高，其對冗余和容錯要求的增加也會導致汽車智能駕駛感知系統種類和數量明顯增加。

在市場需求推動下，珠海上富電技股份有限公司（以下簡稱：上富股份）也迎來了發展機遇期。日前，上富股份擬沖刺A股IPO，募資6億元投建于智能駕駛總部基地項目、上富智感汽車智能傳感器及自動駕駛技術（成都）研發中心建設項目以及補充流動資金。

毫米波雷達業務營收不足2%，或成未來短板

招股書顯示，上富股份主要產品為超聲波雷達傳感系統、車載影像監測系統、車載智能終端系統、車載影音娛樂系統及毫米波雷達探測系統。

2018年-2021年1-6月，上富股份的營收分別為24,938.18萬元、29,472.80萬元、34,143.78萬元和26,056.77萬元；同期，歸屬于母公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤分別為492.73萬元、1,934.23萬元、3,893.99萬元、2,749.74萬元。

從數據來看，上富股份的主營業務收入穩步增長，2019年度和2020年度分別同比增長17.87%和15.97%，2018年度至2020年度復合增長率16.92%。由于2020年上半年疫情的影響及2021年上半年公司業務的快速增長，公司2021年上半年主營業務收入同比增長131.76%。

從上表主營業務構成來看，報告期內，上富股份主營業務收入由超聲波雷達傳感系統、車載影像監測系統、車載智能終端系統、車載影音娛樂系統以及毫米波雷達探測系統等產品構成，其中超聲波、車載影像及毫米波三類傳感器收入的占比報告期各期合計均在75%以上。

具體來看，超聲波雷達傳感系統方面，2018-2020年，上富股份超聲波雷達傳感系統的收入基本保持穩定；進入2021年國內智能汽車市場增長較快，因此，在2021年1-6月，得益于一汽、上汽和AUTOWATCH等采購訂單的增長，超聲波雷達傳感系統收入增長較快。

報告期內，上富股份另一個增長較快的業務是車載影像監測系統，該業務在2021年1-6月的營收就超過了去年全年。上富股份表示，主要是在存量客戶一汽、上汽訂單增長的基礎上，不斷開拓Infull、凱美仕等增量客戶的業務。

車載影音娛樂系統業務主要是和車載智能終端系統主要供給一汽，隨著上富股份全面加強對中國一汽的服務，一汽的訂單逐年增長，因此報告期內上富股份車載智能終端系統和車載影音娛樂系統收入增長較快。

報告期內，上富股份毫米波雷達探測系統收入規模較小、占比較低，各期收入存在一定的波動。數據顯示，毫米波雷達探測系統相關產品收入占營業收入的比例均不足2%。

數據表明，上富股份目前毫米波雷達探測系統相關產品尚未實現大規模銷售，這與其客戶拓展工作進展低于預期或者客戶拓展失敗有關。若未來產品技術研判偏離行業發展趨勢，導致相關新產品難以實現預定的發展目標，將可能對其經營業績和財務狀況造成不利影響。

未來在車載多傳感器融合趨勢下，ADAS系統需要對超聲波雷達、攝像頭、毫米波雷達等多傳感器進行全面融合，因此單一傳感器的技術更新迭代也將加快。上富股份在毫米波雷達領域的業務發展沒跟上其他業務的步伐，或影響其技術迭代速度，將成為其未來發展的短板。

客戶集中度高，仍堅持大客戶策略

上富股份近幾年毫米波雷達探測系統的業務一直沒有發展起來，一定程度上與公司的客戶服務策略有關。

招股書顯示，報告期內，上富股份前五大客戶集中度為69.78%、79.15%、74.58%和79.70%，其中，第一大客戶集中度為29.43%、43.68%、45.15%和53.88%，上富股份的客戶集中度較高。

對此，上富股份表示，主要與下游客戶集中度較高以及實施大客戶服務戰略有關。

下游汽車行業存在整車品牌集中度較高的情況導致上富股份的客戶集中度較高。根據中國汽車工業協會統計數據顯示，2020年汽車銷量排名前十位的企業（集團）共銷售2,264.4萬輛，占汽車銷售總量的89.50%。因此，上富股份客戶集中度較高的情況與下游汽車整車品牌集中度較高的情況相互匹配，符合行業特性。

不過，從同行業可比上市公司2018年至2020年前五大客戶銷售合計占比情況來看，上富股份的前五大客戶占比顯然高于同行。

由上表可見，行業平均前五大客戶的集中度接近50%，其中豪恩汽電的集中度均超過55%。而2018年至2020年，上富股份前五大客戶銷售額占營業收入的比例分別為69.78%、79.15%和74.58%，高于同行業可比公司平均值。

上富股份給出的解釋是，這與公司經營規模相較于可比公司德賽西威等仍然相對較小，主要客戶占整體收入的比重較大有關。公司收入在報告期內穩定增長，客戶集中未對上富股份持續經營能力構成重大不利影響。

盡管大客戶集中度明顯超過同行，但上富股份將繼續貫徹大客戶市場策略，復制與中國一汽的成功合作經驗，深耕上汽集團、吉利汽車等頭部汽車集團，夯實大客戶策略增強業績。

綜合來看，受益于汽車智能化對感知系統需求增加，上富股份報告期內業績實現了快速增長，但其毫米波雷達探測系統相關產品方面的業務發展跟不上其他業務以及行業發展速度，這在車載多傳感器融合趨勢下或將成為其業務發展的短板。此外，在大客戶依賴方面顯然高于同行可比公司，仍堅持大客戶策略。對終端車企的高度依賴，在汽車行業的“年降”策略作用下，或對其未來毛利率等業績指標帶來不利影響；此外，該策略能否幫其把毫米波雷達探測系統業務的短板補上，仍待考證。（Arden）

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