【IPO價(jià)值觀】境外業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，北京通美半導(dǎo)體襯底毛利率“坐過(guò)山車(chē)”

磷化銦等III-V族化合物半導(dǎo)體襯底材料具有導(dǎo)熱性好、光電轉(zhuǎn)換效率高、禁帶寬度高等諸多優(yōu)異的性能，但長(zhǎng)期受限于下游應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模較小并且自身成本較高，因此其市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)低于硅襯底材料。

然而，近年來(lái)，III-V族化合物半導(dǎo)體出現(xiàn)了多個(gè)新的應(yīng)用領(lǐng)域，為襯底企業(yè)帶來(lái)了增量市場(chǎng)，例如Mini LED、可穿戴設(shè)備傳感器、車(chē)載激光雷達(dá)、生物識(shí)別激光器等。這些需求均處于產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中，由于III-V族化合物襯底市場(chǎng)規(guī)模基數(shù)很低，上述每一個(gè)市場(chǎng)的放量均會(huì)對(duì)整個(gè)III-V族半導(dǎo)體襯底市場(chǎng)帶來(lái)顯著的拉動(dòng)作用。

這也讓III-V族化合物半導(dǎo)體廠(chǎng)商北京通美晶體技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)，北京通美）產(chǎn)品的市占率持續(xù)提升，據(jù)Yole統(tǒng)計(jì)，2020年其磷化銦襯底產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居全球第二。

受毛利率和匯率雙重影響，毛利起伏不定

招股書(shū)顯示，北京通美主要從事磷化銦襯底、砷化鎵襯底、鍺襯底、PBN材料及其他高純材料的研產(chǎn)銷(xiāo)，產(chǎn)品有磷化銦襯底、砷化鎵襯底、鍺襯底等。其主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，毛利主要來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)，各期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利占比均在99.00%以上。

2018年、2019年、2020年和2021年1-6月（下稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)），北京通美毛利總額分別為15,028.83萬(wàn)元、8,982.29萬(wàn)元、14,977.61萬(wàn)元和12,994.48萬(wàn)元。毛利的變化，主要與北京通美自身毛利率波動(dòng)以及匯率波動(dòng)等多方面因素影響。

報(bào)告期內(nèi)，北京通美的境外營(yíng)業(yè)收入占比分別為63.32%、60.66%、57.63%及47.91%，比例較高。其大多數(shù)產(chǎn)品銷(xiāo)售以美元、日元計(jì)價(jià)，部分原材料采購(gòu)以美元計(jì)價(jià)，因此，人民幣對(duì)美元、日元的匯率將會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)成果造成影響。報(bào)告期內(nèi)，北京通美財(cái)務(wù)費(fèi)用中匯兌損失分別為643.00萬(wàn)元、127.11萬(wàn)元、-687.90萬(wàn)元和134.37萬(wàn)元。人民幣匯率隨著國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而波動(dòng)，因此對(duì)其毛利波動(dòng)造成了影響。

值得關(guān)注的是，從營(yíng)收占比來(lái)看，近年來(lái)，北京通美的境外營(yíng)收占比有所下降，但仍占據(jù)營(yíng)收的半壁江山。在全球貿(mào)易關(guān)系復(fù)雜多變以及境外疫情肆虐的當(dāng)下，其境外業(yè)務(wù)或存在遭受進(jìn)一步?jīng)_擊的風(fēng)險(xiǎn)。

除了匯率外，自身毛利率的變動(dòng)對(duì)毛利的影響更甚，報(bào)告期內(nèi)北京通美的綜合毛利率分別為30.65%、19.43%、25.68%和33.02%。其中，2021年1-6月，北京通美毛利率從25.68%漲至33.02%，實(shí)現(xiàn)小幅上漲。主要得益于銷(xiāo)售和生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的降本提效。

銷(xiāo)售方面，北京通美開(kāi)始對(duì)AXT的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，直接面向終端客戶(hù)，價(jià)格調(diào)漲使得利潤(rùn)更厚；生產(chǎn)方面，隨著河北保定工廠(chǎng)和遼寧朝陽(yáng)工廠(chǎng)的運(yùn)行，其生產(chǎn)效率有所提升；此外，河北保定及遼寧朝陽(yáng)較北京而言其用工及燃?xì)鈩?dòng)力等成本相對(duì)較低，進(jìn)一步降低了綜合成本。

報(bào)告期內(nèi)，北京通美半導(dǎo)體襯底材料毛利率與同行業(yè)可比公司平均水平相比差異較大。其中，天岳先進(jìn)主要產(chǎn)品為碳化硅襯底，滬硅產(chǎn)業(yè)主要產(chǎn)品為硅襯底，而北京通美主要產(chǎn)品為磷化銦襯底、砷化鎵襯底和鍺襯底材料。

具體來(lái)看，2018年度，北京通美半導(dǎo)體襯底材料的毛利率高于同行業(yè)平均水平，主要系天岳先進(jìn)規(guī)模相對(duì)較小，且生產(chǎn)工藝尚未達(dá)到成熟狀態(tài)，毛利率較低所致。與天岳先進(jìn)相比，北京通美襯底材料毛利率整體相對(duì)較低，天岳先進(jìn)主要產(chǎn)品為碳化硅，其原材料石墨件、石墨氈相較北京通美的稀有金屬而言?xún)r(jià)格較低，供給更為充分；滬硅產(chǎn)業(yè)的毛利率較低，主要系其300mm半導(dǎo)體硅襯底產(chǎn)能增加，固定成本大幅上升導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本較高所致。

半導(dǎo)體襯底毛利率“坐過(guò)山車(chē)”

北京通美的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由幾大業(yè)務(wù)構(gòu)成，包括半導(dǎo)體襯底（磷化銦襯底、砷化鎵襯底、鍺襯底）、PBN坩堝、高純金屬及化合物等。

為更清楚了解該公司業(yè)務(wù)的盈利情況，接下來(lái)結(jié)合其各業(yè)務(wù)發(fā)展情況對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)展開(kāi)分析。

顯而易見(jiàn)的是，半導(dǎo)體襯底是其核心業(yè)務(wù)，毛利占比最高，報(bào)告期內(nèi)其毛利率分別為28.83%、11.80%、19.05%、31.40%，呈“過(guò)山車(chē)”式的波動(dòng)。

在半導(dǎo)體襯底業(yè)務(wù)中，磷化銦襯底業(yè)務(wù)是其主要毛利來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，北京通美磷化銦襯底材料毛利率分別為52.47%、40.65%、38.64%和45.91%，有所波動(dòng)但整體保持較高水平。2019年度磷化銦襯底毛利率大幅下降，主要與客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品參數(shù)及性能要求較高，而當(dāng)年度采購(gòu)量降幅較大，導(dǎo)致平均單價(jià)較2018年度出現(xiàn)下降，進(jìn)而毛利率有所下降。2021年1-6月，磷化銦襯底毛利率有所回升，主要系前文提及的對(duì)境外銷(xiāo)售業(yè)務(wù)整合，直接對(duì)客戶(hù)并大幅上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格所致。

在磷化銦襯底業(yè)務(wù)之后，貢獻(xiàn)第二大的是其砷化鎵襯底業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，北京通美的砷化鎵襯底材料毛利率分別為21.53%、-9.13%、8.65%和28.23%，呈先降后升態(tài)勢(shì)。2019年度，北京通美在當(dāng)年將砷化鎵襯底產(chǎn)線(xiàn)搬遷至遼寧朝陽(yáng)和河北保定，需重新調(diào)試產(chǎn)線(xiàn)，加上耗材大，產(chǎn)品良率低等原因造成成本偏高，因此當(dāng)年砷化鎵襯底毛利率降幅較大。隨著新產(chǎn)線(xiàn)的運(yùn)行漸入佳境，加之訂單的增加和綜合成本降低，2020年度之后，砷化鎵襯底毛利率開(kāi)始逐年上升。

此外，北京通美鍺襯底材料毛利率分別為25.77%、20.60%、18.44%和-1.78%，呈逐年下降態(tài)勢(shì)。不過(guò)，由于該業(yè)務(wù)和高純金屬及化合物的毛利占比不高，因此對(duì)整體毛利率的影響不大。

值得關(guān)注的是，北京通美報(bào)告期內(nèi)“其他”業(yè)務(wù)收入毛利率分別為24.45%、67.83%、84.15%和77.22%，超高的毛利率加上較大的業(yè)務(wù)占比，讓北京通美的毛利率比同行提升明顯。據(jù)了解，自2019年度開(kāi)始，北京通美的其他業(yè)務(wù)主要為PBN板材等材料銷(xiāo)售以及坩堝精密再生服務(wù)業(yè)務(wù)，上述業(yè)務(wù)具有較高的進(jìn)入門(mén)檻，所以其毛利率相對(duì)較高。

通過(guò)對(duì)細(xì)分業(yè)務(wù)的毛利率分析，不難看出，在非核心業(yè)務(wù)的超高毛利率的“掩護(hù)”下，北京通美近年來(lái)半導(dǎo)體襯底毛利率的大幅波動(dòng)被掩飾起來(lái)。此外，占據(jù)營(yíng)收半壁江山的境外業(yè)務(wù)受匯率和市場(chǎng)波動(dòng)等因素沖擊，近年來(lái)營(yíng)收呈持續(xù)下降趨勢(shì)；加之貿(mào)易環(huán)境多變且境外疫情肆虐的背景也讓其業(yè)務(wù)發(fā)展蒙上了陰霾。（校對(duì)|Arden）