【IPO價(jià)值觀】微導(dǎo)納米重啟科創(chuàng)板IPO背后：只因受對(duì)賭協(xié)議“逼迫”？

消息 繼2020年12月IPO撤單后，時(shí)隔一年多時(shí)間里，江蘇微導(dǎo)納米科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“微導(dǎo)納米”）再度向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。然而，微導(dǎo)納米此次IPO，相較于之前已出現(xiàn)哪些變化？

據(jù)筆者查詢招股書發(fā)現(xiàn)，微導(dǎo)納米為了提高公司的獨(dú)立性，逐漸減少與先導(dǎo)智能之間的關(guān)聯(lián)交易金額，但同時(shí)其扣非凈利潤(rùn)也出現(xiàn)下滑。盡管如此，仍有寧德系、高瓴、中芯系等知名機(jī)構(gòu)在近一年里突擊入股，公司估值也翻倍增長(zhǎng)。

淡化與先導(dǎo)智能的關(guān)聯(lián)交易

微導(dǎo)納米以原子層沉積（ALD）技術(shù)為核心，主要從事先進(jìn)微、納米級(jí)薄膜沉積設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，向下游客戶提供先進(jìn)薄膜沉積設(shè)備、配套產(chǎn)品及服務(wù)。

目前，王燕清、倪亞蘭、王磊組成的家族通過(guò)萬(wàn)海盈投資、聚海盈管理、德厚盈投資間接控制微導(dǎo)納米67.34%的股份，為公司實(shí)際控制人。其中，王燕清與倪亞蘭系夫妻關(guān)系，王磊系王燕清、倪亞蘭之子。

值得注意的是，王燕清另一身份是上市公司先導(dǎo)智能董事長(zhǎng)、總經(jīng)理和實(shí)控人。微導(dǎo)納米董事長(zhǎng)王磊也在先導(dǎo)智能擔(dān)任董事。

在第一次沖刺IPO過(guò)程中，微導(dǎo)納米與先導(dǎo)智能之間的關(guān)系備受關(guān)注。據(jù)悉，微導(dǎo)納米于2017年將公司委托給關(guān)聯(lián)方先導(dǎo)智能管理，直至2019年才結(jié)束。而這段經(jīng)歷也引起監(jiān)管部門關(guān)注，尤其是微導(dǎo)納米業(yè)務(wù)的獨(dú)立性方面。

據(jù)悉，微導(dǎo)納米與先導(dǎo)智能存在客戶及供應(yīng)商重合，2018年至2020年1-6月，二者重合客戶分別為3家、12家、11家；銷售金額分別為3996萬(wàn)元、12884.03萬(wàn)元、9657.02萬(wàn)元；占微導(dǎo)納米總營(yíng)收的比例分別為95.35%、59.7%、59.63%。

同時(shí)，上述時(shí)間內(nèi)，雙方重合供應(yīng)商分別為224家、208家、149家；采購(gòu)金額分別為14010.55萬(wàn)元、13335.89萬(wàn)元、5087.50萬(wàn)元；占總采購(gòu)金額的比例分別為62.16%、63.61%、28.85%。

不僅如此，微導(dǎo)納米與先導(dǎo)智能共有發(fā)明專利為公司核心技術(shù)和關(guān)鍵性資產(chǎn)，均被監(jiān)管部門重點(diǎn)問(wèn)詢，而這也被市場(chǎng)視為微導(dǎo)納米此前撤回IPO申請(qǐng)的主要原因。

如今重新遞交招股書，微導(dǎo)納米與先導(dǎo)智能的關(guān)聯(lián)交易似乎也在逐步被淡化。招股書顯示，2018年至2021年1-9月（下稱：報(bào)告期內(nèi)），雙方之間的關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別為3091.96萬(wàn)元、14.23萬(wàn)元、211.75萬(wàn)元、105.59萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例分別為15.91%、0.11%、0.87%、0.51%。

雖然微導(dǎo)納米與先導(dǎo)智能之間的關(guān)聯(lián)交易金額有所下降，但雙方之間的客戶、供應(yīng)商重合問(wèn)題仍有待解決，這或影響微導(dǎo)納米的發(fā)展和IPO進(jìn)程。

目前，微導(dǎo)納米的凈利潤(rùn)已出現(xiàn)下滑的跡象。報(bào)告期內(nèi)，微導(dǎo)納米實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4191.06萬(wàn)元、21581.56萬(wàn)元、31255.41萬(wàn)元、23084.44萬(wàn)元；對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為-2827.47萬(wàn)元、5455.11萬(wàn)元、5701.44萬(wàn)元。可見，微導(dǎo)納米2021年?duì)I收增速已有所放緩，凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅度下滑。

而報(bào)告期內(nèi)，微導(dǎo)納米的扣非凈利潤(rùn)分別為-1419.07萬(wàn)元、5289.3萬(wàn)元、5098.54萬(wàn)元、650.36萬(wàn)元。其扣非凈利潤(rùn)于2020年開始下滑，2021年前三季度更是出現(xiàn)大跌，僅是2020年的12.76%。

對(duì)于凈利潤(rùn)下滑，微導(dǎo)納米稱，公司在光伏領(lǐng)域持續(xù)投入的同時(shí)，在半導(dǎo)體等其他領(lǐng)域也加大了新產(chǎn)品的研發(fā)力度，因此研發(fā)投入和費(fèi)用規(guī)模持續(xù)增加。如果未來(lái)由于新產(chǎn)品開發(fā)持續(xù)投入但未能及時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化，或出現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游客戶投資需求變化等情形，可能使公司面臨一定的經(jīng)營(yíng)壓力，從而導(dǎo)致公司未來(lái)業(yè)績(jī)存在大幅波動(dòng)甚至出現(xiàn)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

多家機(jī)構(gòu)入股，估值翻倍

即使凈利潤(rùn)下滑，微導(dǎo)納米仍被知名機(jī)構(gòu)看好，并紛紛入股。

自2020年12月15日首次撤回IPO申請(qǐng)之后，一年多時(shí)間里微導(dǎo)納米曾進(jìn)行3次增資擴(kuò)股以及一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，增加了寧德系、高瓴系等一眾資本，其估值也實(shí)現(xiàn)翻倍。

據(jù)悉，微導(dǎo)納米的前身微導(dǎo)有限成立于2015年12月，注冊(cè)資本為2000萬(wàn)元，王燕清、潘景偉、胡彬、劉兵武分別認(rèn)繳出資1735.40萬(wàn)元、147.00萬(wàn)元、88.20萬(wàn)元、29.40萬(wàn)元，占比分別為86.77%、7.35%、4.41%、1.47%。

在經(jīng)過(guò)四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，2019年12月，微導(dǎo)有限進(jìn)行股改，公司整體變更為股份有限公司。同時(shí)，公司啟動(dòng)股改后第一次增資。微導(dǎo)納米通過(guò)增資的方式引入上海君聯(lián)晟灝、江陰毅達(dá)、無(wú)錫毓立、中小企業(yè)發(fā)展基金、北京君聯(lián)晟源、江蘇人才四期、無(wú)錫新通、上海億釧等股東。彼時(shí)，按增資價(jià)格63.33元/股計(jì)算，微導(dǎo)納米合計(jì)約4746.32萬(wàn)股，估值約為30.06億元。

2020年12月24日，微導(dǎo)納米股改后第二次增資引入了馮源繪芯、錦潤(rùn)博納、聚隆景潤(rùn)、問(wèn)鼎投資、瑞庭投資。其中，問(wèn)鼎投資、瑞庭投資這兩家以147.48元/股的價(jià)格合計(jì)認(rèn)購(gòu)了微導(dǎo)納米約149萬(wàn)股，共出資約2.2億元。

值得注意的是，這兩家機(jī)構(gòu)均為寧德系資本，寧德時(shí)代的實(shí)際控制人曾毓群、李平控制了問(wèn)鼎投資100%的股權(quán)，瑞庭投資也為曾毓群實(shí)際控制，2021年1月瑞庭投資將所持有的微導(dǎo)納米股份被轉(zhuǎn)讓給瑞華投資，兩家公司均為曾毓群所實(shí)際控制的企業(yè)。截至目前，問(wèn)鼎投資和瑞華投資合計(jì)持有微導(dǎo)納米約3%的股份。

2021年6月，微導(dǎo)納米進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本，以現(xiàn)有股份總數(shù)4983.79萬(wàn)股為基數(shù)，以資本公積19935.16萬(wàn)元向全體股東每10股轉(zhuǎn)增40股，共計(jì)轉(zhuǎn)增19935.16萬(wàn)股，資本公積轉(zhuǎn)增股本后公司股本總額為24918.95萬(wàn)股。

2021年9月，微導(dǎo)納米進(jìn)行股改后第四次增資。引入無(wú)錫新動(dòng)能、中芯聚源紹興基金、疌泉榮芯、高瓴航恒、高瓴裕潤(rùn)等投資機(jī)構(gòu)。此次增資價(jià)格為每股18.4348元，增資后總股本為40900.98萬(wàn)股，估值約為75.40億元。

相較于2019年12月投后估值30.06億元，2021年9月微導(dǎo)納米的估值已經(jīng)飆升至75.4億元，增長(zhǎng)1.5倍。也就是說(shuō)在一年多時(shí)間里，其估值已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

估值倍增的代價(jià)就是該公司與增資方簽訂了對(duì)賭協(xié)議，微導(dǎo)納米要在2022年12月31日之前提交合格IPO的申請(qǐng)材料并取得受理通知書，并在2023年12月31日之前成功完成合格IPO，否則公司就要履行回購(gòu)股份等義務(wù)。

投行人士指出，“上市時(shí)間對(duì)賭是約定在某一時(shí)間點(diǎn)實(shí)現(xiàn)上市的目標(biāo)。若未完成既定目標(biāo)觸發(fā)對(duì)賭條款，擬上市公司需對(duì)投資人進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償或回購(gòu)股份等，或許會(huì)影響公司的正常經(jīng)營(yíng)情況。而對(duì)賭協(xié)議的存在，或許是微導(dǎo)納米著急上市的原因。”（校對(duì)|日新）

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