兵分兩路 基金經理勾畫科創板“行軍圖”

　　不設漲跌幅限制的科創板首個交易周，真正火爆的只有一天。

　　在令人咋舌的開盤首日動輒一倍漲幅過后，25只科創板股票并未繼續此前所預測的巨震，市場心態的平靜日甚一日。但在幕后，公募基金經理們的“裂痕”卻在悄然加深：部分基金經理靜待個股回歸“價值”，另一部分基金經理卻不斷呼吁擴張“想象力”，期望科創板迅速建立有別于主板市場的估值體系。

　　浦銀安盛基金認為，經過一段時間的整理和消化，市場會逐步向基本面和價值回歸，屆時將會顯現出科創板長期的投資價值。海富通基金總經理助理王智慧則指出，未來看價格可能會存在波動回歸的過程，但最終，市場會按照一種新的科創板公司估值模式來對這些公司進行交易和定價。

　　業內人士表示，對科創板的不同觀點，意味著一個階段內基金經理們會沿著不同的路徑去參與科創板投資。這其中，較多的基金公司會相對“保守”，等待個股價值回歸至市場認可水平后再參與交易，但也會有部分基金公司相對大膽，敢于充分發揮對個股的“想象力”，在市場普遍認為高估的時候依舊敢于建倉。“兩種不同方式的‘行軍’，存在會師的可能，但也可能就此分道揚鑣，走出完全不同的投資路線。”上海一位基金公司的投資總監回復記者時表示。

　　“長期價值”仍是主路

　　對于科創板首日的漲幅，不少基金經理表示出乎意料。在價值投資思維已經深入人心的當下，這些基金經理無法接受首日暴漲后的科創板個股估值。

　　上海某基金經理在科創板首個交易日結束后對記者表示，由于被賦予了特殊意義，科創板首日火爆在意料之中，但很顯然，買入資金的意圖只是為了短期博弈，市場心態遠較個股估值重要。所以，短期內估值還存在一定的上升空間，直至市場熱情耗盡。該基金經理同時表示，對這種純粹炒作股價的行為，大部分機構是禁止參與的，因此，多數基金經理會耐心等待，直至所看好的個股回歸至心目中的買點。

　　事實上，種種跡象顯示，在科創板新股的網下配售中占比頗高的公募基金，在上市首日基本兌現了打新收益，這從側面表達了許多基金經理對科創板新股估值過高的態度。

　　浦銀安盛基金認為，科創板首日的強勢表現，體現了投資者對這一批高科技企業的充足信心，以及對新鮮事物給予的高溢價，而開板初期，市場情緒較為亢奮，股價勢必波動性較高。但經過一段時間的整理和消化，市場會逐步向基本面和價值回歸，屆時將會顯現出科創板長期的投資價值。浦銀安盛基金進一步表示，無論是主板還是科創板，以公募為代表的機構投資者投研策略一以貫之，即立足中長期，聚焦景氣行業，聚焦龍頭。

　　諾德基金潘永昌則指出，無論科創板現階段市場有多火爆，長期看企業估值終將回歸合理區間。而參照過去創業板和中小板的發展經驗，在潮水退去后，能真正為投資者帶來持續收益的企業少于預期，部分高科技企業都未能兌現最初承諾，進而引發估值和業績的“雙殺”。潘永昌建議，對大部分普通投資者而言，想在現階段通過博弈獲取超額收益難度較大，投資者應該結合自身風險偏好，選擇在自己能力圈內的公司進行投資。

　　上投摩根李德輝表示，科創板內很多都是相對早期的公司，其行業趨勢和價值判斷需要非常高的專業能力，而上市首日盤中波動度很高，換手率也迅速放大，新股間的分化也開始出現，這說明市場還是存在分歧。他認為，在市場波動面前，投資者需要保持冷靜的心態，以長期視角、從行業趨勢和個股挖掘的角度進行科創板投資。

　　另辟“新估值體系”

　　在部分基金經理看來，科創板必須重構自己的“新估值體系”，因為它與主板和中小創有著明確的不同定位。

　　王智慧認為，科創板是資本市場助力中國經濟轉型升級的一個非常重要的舉措，也是金融服務實體經濟非常重要的抓手，同時借著科創板的東風，資本市場也進一步推行了多項改革舉措，意義深遠。

　　他進一步指出，對這類科創型公司的估值，應不僅僅通過市盈率來觀察，更要關注這些公司行業發展所處的階段或生命周期：核心業務處在高速成長階段的公司，未來發展較為確定，而處于萌芽階段的公司，其未來發展可能存在變數。此外，相比主板較為成熟的上市企業，要關注科創型公司本身研發費用的投入、管理層的執行力和公司技術儲備等情況。

　　“僅看市盈率，現在的確不便宜，但從另外一個角度來講，估值可能更多反映市場對未來的預期，未來看價格可能會存在波動回歸的過程，但最終，市場會按照一種新的科創板公司估值模式來對這些公司進行交易和定價。”王智慧說，“科創板運行過程中，無論是機構還是個人投資者，要關注企業長遠的核心競爭力，而不是僅僅看短期的漲跌。”

　　博時基金曾鵬則表示，科創板將賦予價值投資新的內涵，在科創板要做好“高PE投資”，需要借鑒國際經驗，打通一二級市場，同時要加強持續的跟蹤，伴隨企業長期成長，估值才能真正體現出來。

　　曾鵬指出，應注重借鑒國際同行經驗，多角度選擇估值定價方法。大部分科創板公司凈利潤、ROE、PE等靜態指標表現不佳，與傳統投資相比對投資者指導作用不大。因此，機構投資者在科創板投資中，應根據企業的商業模式、所處生命周期不同，多維度評估科創板上市公司的合理價值區間。

　　“科創板的推出，對我們的研究和投資能力要求更高。深度上，我們需要洞悉企業財務數字之后的真實情況，從技術能力、商業模式、產品和渠道能力多方面研究和評估企業潛在價值。廣度上，我們需要廣泛接觸新概念和新技術，針對傳統的投研框架進行改進，加大跨行業投研能力建設。速度上，我們需要積極擁抱大數據和人工智能技術，積極挖掘投資線索，提升投研效率，并最終轉化為基金的投資回報。”曾鵬說。

　　不過，強調“新估值體系”，敢于給初創期上市公司更高估值溢價的基金經理們，十分注重對上市公司的持續跟蹤，并將風險控制提升至最重要的位置。一位基金經理向記者表示，“新估值體系”的背后，是潛在高收益對應的高風險，而且從海外市場的經驗來看，承擔高風險的概率要高于獲取高收益的概率。因此，密切跟蹤上市公司的發展十分重要，一旦發現公司的發展與預期相悖，或者公司管理層、經營方向等核心因素發生了變化，就必須及時止損。

　　比價效應涌現

　　值得注意的是，在思考科創板投資路徑的同時，一些基金經理發現，科創板個股的估值猛漲，卻令中小板、創業板中業務相似的對標上市公司，意外地成為了估值洼地。

　　潘永昌指出，從估值角度看，現階段中小板和創業板的投資優勢開始顯現，在未來一段時間，板塊內的科技公司可能會重新受到市場關注，并引發資金回流。

　　“市場從短期來看是一臺投票機，但從長期來看則是一臺稱重機。”潘永昌說，“作為機構投資者，我們在具備優質投研團隊的基礎上，一定會以深入的基本面研究為基礎，尋找那些真正能代表中國未來科技發展的科研創新類企業，待其估值進入合理區間后找機會買入，與國家、企業共享美好的未來。”

　　上海某基金經理表示，從首批以及近期可能上市的科創板個股來看，大部分都是可用現有估值體系進行估值的個股，也比較容易在當前A股市場中找到相似程度較高的對標個股。因此，單純從估值角度而言，科創板個股與對標個股之間的估值差不可能長期存在，雙方都可能逐漸找到一個均衡點，這其中，對標個股存在提升估值的可能。但該基金經理同時指出，未來科創板上市公司中，會涌現出一批初創型企業，想象空間大，而且往往有獨特的技術和商業模式，即便在現有A股中存在業務類似的企業，也很難形成對標個股，這一點需要引起投資者重視。

　　李德輝則認為，科創板的迅速推進，是對整個新興產業的大力支持和持續發力，受益的既不僅僅是半導體行業，也不僅僅是科創板的少數上市公司。與此同時，A股的長期投資窗口已逐漸出現，長期投資價值顯現。他表示，從投資角度看，投資者一方面應從經濟增長的長期趨勢出發，甄選中國未來的核心資產，包括消費升級、醫藥生物、新科技、新材料、制造升級等主題。另一方面，則應從精選個股的角度出發，篩選盈利能力穩定、長期增長空間確定的優質品種，追求長期優質投資回報。

　　王智慧則希望，通過科創板，中國將有更多的優質科技創新細分領域的龍頭公司能夠通過資本市場募集到資金，更好更多地投入研發；A股市場可以通過競價、參與投資，服務實體經濟；投資者也可以通過投資這些公司的股票來分享中國經濟轉型的成果，從而助力中國經濟的轉型升級。

　　（文章來源：中國證券報）