貨幣調控將重在結構而非總量

　　12日，中共中央政治局常委、國務院總理李克強主持召開經濟形勢專家和企業家座談會強調，保持經濟運行在合理區間。他指出，要保持宏觀政策穩定，更有效運用好宏觀政策逆周期調節工具。

　　穩定、更有效，指出了今后一段時間宏觀調控的要點。分析人士指出，當前內外部環境更趨復雜，貨幣政策多目標平衡問題更加突出，精準施策是形勢所需、大勢所趨，結構性調控手段更有用武之地，做好政策協調配合也很關鍵。

　　貨幣政策似乎正面臨“兩難”局面。一方面，結構性通脹壓力有所加大；另一方面，外部環境更趨復雜嚴峻，國內經濟下行壓力加大，需擴大需求、保持經濟運行在合理區間。

　　防風險、控杠桿、降成本等同樣不可偏廢，貨幣政策“既要，又要”的問題更加突出。近段時間，從“麻辣粉”(MLF)降價峰回路轉，到“特麻辣粉”(TMLF)操作意外“爽約”，看似矛盾的動作折射出貨幣調控的難度。

　　兼顧多重目標，政策制定者需用好政策手段、做好政策協調配合，提高金融服務實體經濟的質效。

　　用好政策手段體現為合理把握操作節奏和力度，做到恰到好處。面對經濟下行壓力，貨幣政策應適時加大逆周期調節力度，保持流動性合理充裕，但也應注意避免刺激通脹預期，避免刺激市場主體大幅加杠桿，還應處理好現在和未來的關系，珍惜好貨幣政策空間，不宜用力過猛、不宜提前透支。近一段時間，央行貨幣調控對節奏的把握、對量價的拿捏已有所不同。

　　用好政策手段還體現為選好工具品種和組合，做到量體裁衣。在當前形勢下，一是多用改革的辦法，疏通政策傳導，促使實際利率水平明顯降低，引導金融機構加大對實體經濟特別是小微、民營企業的支持力度。二是用好結構性工具，發揮其定向調控、精準滴灌的作用。相比總量工具，結構性工具通過設置前提條件或管控資金流向，更有利于影響資金流向，同時避免用力過猛，不失為較好的選擇。隨著MLF利率下調，本月LPR重拾下行是大概率事件，后續定向降準、TMLF、PSL等仍有操作空間，后續政策工具繼續創新也不無可能。

　　做好政策協調配合，涉及財政、貨幣、就業、區域等多種政策，重點仍是實現財政與貨幣政策的協同。在貨幣政策制約因素增多局面下，穩增長任務更加倚重積極財政。此外，用好“準財政”手段也是當下的一個思路。后續央行仍可能加大PSL投放力度，通過政策性銀行加大對專項債項目的配套融資，進一步撬動專項債資金杠桿。

　　總之，貨幣調控難以收緊，但兼顧多目標的難題同樣棘手。后續政策著力點將在結構而非總量，做好政策協調配合、發揮政策合力也很關鍵。