【芯觀點】三大巨頭股價雪崩！DRAM景氣倒計時開始？

觸底反彈仿佛是昨日，存儲芯片的“寒冬”就在唱空聲中急急逼近。

當地時間12日，存儲巨頭美光科技美股重挫6.37%，本周累計下跌14.33%。幾個小時后，三星電子、SK海力士韓股開盤同樣大跌，截至當天收盤，本周累計跌幅分別達8.72%、13.62%，后者前一交易日股價一度創下今年以來最低值。

存儲芯片三駕馬車股價齊齊雪崩，與近期市場對DRAM價格即將由漲轉跌的悲觀預期相關。然而綜合分析師與行業內部分析，何時“入冬”尚有爭議。

機構分析師“唱衰” DRAM市況急轉直下？

進入8月以來，隨著機構與分析師對全球存儲芯片市場預測出現分析，三星電子與SK海力士的股價都出現了波動。根據兩家公司此前財報預測，均認為DRAM價格至少到第四季度將保持穩定。然而，市況本周急轉直下。

市調機構TrendForce周二（10日）發布文章指出，PC DRAM第三季度合約價維持漲勢，預計調漲3-8%，但漲幅較第二季度的25%已大幅收斂。而7月初起現貨市場已提前出現需求疲弱態勢，預計第四季度PC DRAM價格將反轉走跌至多5%。

與此同時，摩根士丹利（大摩）本周發布題為《存儲器：凜冬將至》（Memory-Winter is coming）的報告，大幅調低包括美光、SK海力士等存儲芯片大廠的評級與目標價，成為了三大巨頭股價重挫的導火索。

分析師Joseph Moore在報告中寫道，全球芯片短缺導致的大量需求已經開始回落，存儲芯片制造商所享受的價格上漲可能會在明年開始逆轉，尤其是DRAM。雖然目前價格仍在上揚，但DRAM需求逐漸見頂，同時供給端正在逐步追上需求。隨著供需逐漸走向平衡，產業周期已經自2019年以來首度從“中期”走向“晚期”。

Moore特別指出，對于美光來說，近幾個月來，雖然其業務有所改善，但由于其DRAM業務規模龐大，其股票將首當其沖，承受定價下跌的沖擊，據此將美光的評級從增持下調至持有，并將目標價從105美元下調近三成至75美元。

基于相同緣由，報告還將SK海力士的股票評級從增持下調為減持，并將韓國科技行業的前景評級從中性（In-Line）下調為謹慎（Cautiou）。

值得一提的是，就在本月4日，大摩發布的報告還對內存市場持樂觀態度，并推薦了美光和SK海力士兩只股票，時隔僅8天，態度變化可謂翻天覆地。

此外，截至12日，在研究美光股票的華爾街分析師中，有28位對該股給予“買入”評級，6位給予“持有”評級，沒有賣出評級，平均目標價為115美元。

“高庫存”vs“低供給” 業內分歧各有論據

二級市場的強烈反應，很大程度上是由于當前彌漫在半導體行業的“高庫存”危機。而這也是上述“唱衰者”的主要論據。

TrendForce在前文提到的報告中表示，現貨市場需求疲弱的信號來自于各大模組廠為去高庫存，開始積極降價求售，使得其現貨價格今年以來首次低于合約價，且逆價差也逼近兩成，短期內漲價動力難現。

大摩報告則指出，供應超過產量將有助于收緊庫存，因此其最初認為，只要需求在第四季度保持強勁，價格就可能繼續上漲，因為然而最近幾周需求有所惡化，導致價格預期下降?？紤]到第一、第二季度DRAM價格已較去年年末上漲了35%，更重要的是，部分廠商已積累了過高的庫存，這將導致2022年價格或大幅下跌。

不過，部分市場及行業人士對此判斷并不認同。韓國市場人士指出，目前對韓國半導體企業的悲觀情緒過于強烈。他們認為，現在就斷定全球存儲芯片市場進入了低迷期還為時過早，而且從收益來看，股價也過低。

三星證券表示，“三星電子目前的DRAM庫存為5-6天，是歷史上最短的，因此，DRAM價格的下跌很有可能是短期的、微弱的。”高盛則稱，“與PC DRAM價格無關，服務器DRAM價格持續上漲。”“韓國存儲芯片產業仍是不錯的投資選擇?！?/p>

另外從DRAM相關指標性廠商的態度來看，對DRAM短期均持樂觀預期，而產能供給問題是其作出判斷的重要標準。

存儲器模組大廠威剛認為，今明兩年DRAM上游產能的增加十分有限。而從需求上看，當下各大廠商都在推進量產新一代DDR5，由于其制程更加困難復雜，勢必將消耗不少DRAM產能。中長期來看，數據中心、5G以及汽車電子等新應用對DRAM消耗量持續增加，供不應求態勢預計將持續到2022年第一季度后。

主要產品為DDR3的DRAM大廠華邦電近日也表示，目前價格回落主要是高容量DRAM現貨價格修正，對DDR3等利基型產品影響不大。并且原廠產能并未見到顯著增長，雖然2022年韓國大廠將開出新產能，但也并非針對利基型DRAM，此外韓廠持續將DDR3產能轉至CIS，同樣將壓縮DDR3產能。整體來看，疊加上游應用的強勁需求，認為存儲芯片向上循環的趨勢今明兩年內都不會變化。

不過大摩也表示，從需求端看，存儲芯片市場已經從趕過去由PC主導的情況專項更多樣、更高存儲要求的終端產品，從供給端看，行業整合也提高了新進競爭者的門檻，因此即使銷售額下降，且持續時間大約保持不變，但幅度可能不像過去那么大。

相較于PC DRAM，業內對服務器DRAM價格是否也將轉跌，態度更為分化。TrendForce指出，由于買賣雙方難以在定價上達成共識，第三季度服務器DRAM合約價較以往顯得較為混亂，給第四季度的價格走勢增添更多不確定的因素。而DRAM模塊制造商宇瞻科技則與高盛持相似的意見，即服務器DRAM需求依然強勁。

總結

整體來看，DRAM是否即將由盛轉衰，行業內部仍然存在較大分歧，但二級市場因此而產生的恐慌性拋售表現，也給當前仍處于上行周期的半導體產業，敲響了警鐘。在缺貨漲價潮進入下半場的當下，類似的情形，或許還將發生很多次。（holly）

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