波長光電產品售價持續下降：面臨技術創新挑戰，毛利率卻高于同行

在國家政策支持下，本土激光產業鏈企業受益快速成長，其中，激光光學和紅外光學元組件供應商南京波長光電科技股份有限公司（以下簡稱“波長光電”）也受益產業景氣獲得了快速發展，并于近期啟動創業板IPO，欲借助資本市場加速成長。

據悉，波長光電成立于2008年12月，長期專注于提供工業激光加工和紅外熱成像領域的各類光學產品、光學設計與檢測的整體解決方案，向客戶提供激光光學和紅外光學的元件、組件，以及與光學設計和檢測等相關的軟件、硬件和系統等產品。

在多年經營中，波長光電獲得了包括大族激光、華工科技、高德紅外、久之洋、美國IPG阿帕奇等國內外知名企業的支持，2021年7月還被認定為工信部第三批國家級專精特新“小巨人”企業。

不過，筆者翻閱其IPO招股書發現，其毛利率雖然較高，但并沒有帶來較高的凈利潤率；更重要的是，近年來，波長光電的產品售價持續下滑，而原材料采購價卻基本持平，也讓其面臨較大的盈利壓力。同時，波長光電不僅研發費用率低于可比上市公司，創新成果也陷入困境，面臨較大的技術創新挑戰。

產品售價持續下降，毛利率卻高于同行

據招股書披露數據，報告期各期末，波長光電毛利率分別為33.09%、35.3%、36.92%、36.21%，在行業內處于較高水平，而舜宇光學、福光股份的毛利率則在20%-30%之間。

不過在凈利潤率方面，波長光電并不占據優勢，報告期內，其整體凈利潤率為12.71%，與福光股份、舜宇光學基本相當，但大幅低于福晶科技的28.32%。

在毛利率大幅領先的情況下，凈利潤率低于可比公司，主要受其成本支出過高所致，如銷售費用率，告期內，波長光電銷售費用率分別為5.80%、5.94%、4.04%及3.99%，而同行業可比公司均值分別為1.9%、2.07%、1.54%、1.37%。波長光電表示，公司銷售費用率較高，主要系公司銷售人員的人工成本較高，同時，公司收入規模與同行業可比公司有較大差距所致。

需要指出的是，雖然目前波長光電毛利率較部分可比公司仍占據一定優勢，但其利潤空間正面臨進一步收縮的風險，產品售價持續下降，而原材料采購價格保持平穩甚至上升是重要影響因素。

招股書顯示，報告期內，波長光電元件產品中，光學激光產品平均售價由2018年的92.06元/片，下降至2021年H1的74.07元/片，降幅為19.54%；紅外光學產品也出現大幅下降的情況，其價格已由2018年的435.14元/片，下降至2021年H1的294.98元/片，降幅為32.21%。

組件產品平均銷售價格同樣出現大幅下降的情況，報告期內，其激光組件價格最高為1692.52元/套，但2021年H1已下降至1104.26元/套，降幅達34.76%；紅外光學組件降幅更大，已從2018年的2133.24元/套，下降至2021年H1的764.19元/套，降幅達64.18%。

不過，波長光電原材料的采購成本并沒有相應下降。招股書顯示，波長光電采購的主要材料為鍺、硒化鋅及光學玻璃，其中，鍺的采購均價除在2019年出現16.45%的降價外，其余年度未出現明顯變化，采購價始終平穩于244~247元/片之間；硒化鋅采購均價略有下降，從2018年的673.36元/片下降至2021年H1的634.19元/片，降幅為5.8%；另一原材料光學玻璃，2021年H1均價為369.84元/片，較2018年下降4.17%。其采購價整體表現平穩。

需要指出的是，目前多個上游原材料存在漲價趨勢。金投網數據顯示，截至2022年1月26日，鍺的價格已提升至9350元/千克，較2021年6月23日的7600元/千克提升了23.03%，并呈繼續上漲的趨勢。

研發費用率低于同行，技術創新面臨挑戰

此外，據波長光電表示，公司非常注重技術創新與研發，并為此在體制和機制上作出統籌安排。

不過，筆者在招股書中卻發現，波長光電在研發投入上，不及可比上市公司。根據招股書披露數據，2018年-2020年、2021年H1（下稱“報告期”），波長光電研發投入分別為1129.41萬元、1335.76萬元、1448.13萬元、742萬元，占營收比重分別為4.87%、5.93%、5.43%、4.87%，呈先升后降趨勢。

而可比公司中，報告期各期末，福光股份的研發費用率分別為8.21%、6.47%、8.18%、8.34%，福晶科技分別為9.53%、10.8%、10.27%、8.78%，均高于波長光電；而且，可比公司營收規模均大于波長光電，研發投入規模也大幅領先于波長光電。

低研發投入下，波長光電近年的創新成果并不凸顯。

根據招股書披露數據，目前波長光電已取得16項發明專利和45項實用新型專利。不過分析發現，波長光電近年取得的創新成果主要為實用新型專利，而真正體現一家科技公司創新能力及技術實力的發明專利，波長光電最近三年僅取得3項，其余13項均為2012年-2017年所取得（有9項專利為2014年-2015年取得），2018年則一項都沒有。顯然，其創新能力存在下滑風險。未來，如果波長光電在技術與工藝升級方面出現長期停滯，或對新技術、新工藝的研發與應用方面落后于競爭對手，將可能面臨技術升級迭代的風險，從而對公司未來的持續經營能力、盈利能力產生不利影響。

事實上，目前最高規格的同行業光學技術及產品仍掌握在美國II-VI Incorporated與德國JENOPTIK AG等企業手中。且光學的生產與加工過程中的高端精密制造設備例如紅外加工單點車與高規格鍍膜機等核心設備仍受制于國外廠商，波長光電仍面臨著較大的技術創新挑戰。

未來，如果原材料繼續漲價，而波長光電的產品售價繼續維持下滑趨勢，疊加較高銷售費用等成本支出，波長光電將面臨較大的盈利壓力。同時，公司規模小、研發投入少、研發費用率低，也讓其面臨較大的創新風險，一旦技術創新遲滯、產品跟不上市場需求，其將面臨較大業績下滑風險。（校對|James）

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