【IPO價值觀】萊特光電股東京東方貢獻巨額業(yè)績 關(guān)聯(lián)交易致其產(chǎn)品價格連年下滑

消息 近年來，京東方、維信諾等國內(nèi)面板廠商OLED產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，帶動上游OLED材料需求增長。受益于此，國內(nèi)相關(guān)材料廠商發(fā)展迅速，并陸續(xù)登陸資本市場，這其中包括以O(shè)LED材料為主的陜西萊特光電材料股份有限公司（以下簡稱：萊特光電），其科創(chuàng)板IPO已獲得問詢。

據(jù)筆者觀察，盡管萊特光電營收規(guī)模逐年增長，但其也越來越依賴于股東京東方，超過94%的OLED終端材料的收入均來自于該客戶；同時，關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致該產(chǎn)品銷售價格逐年下降，從而出現(xiàn)存貨減值增加的可能。

產(chǎn)品打破壟斷

近年來，隨著OLED技術(shù)的興起，韓國以三星（SDC）為代表的廠商憑借先入優(yōu)勢，在技術(shù)、市場等方面占據(jù)了較大的優(yōu)勢。但隨著京東方、和輝光電、華星光電、深天馬、維信諾等中國面板廠投建的OLED面板產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，大陸柔性O(shè)LED市場的份額也快速提升。數(shù)據(jù)顯示，中國面板廠在全球智能手機AMOLED面板領(lǐng)域的市占率從2016年的1.1%，上升至2020年13.2%。

而國內(nèi)顯示面板行業(yè)的快速發(fā)展也給上游OLED材料企業(yè)提供了極大的市場空間。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)OLED有機材料市場規(guī)模從2017年的4.60億元，增長至2019年的15.40億元，預(yù)計至2025年OLED有機材料市場規(guī)模將達到47.10億元。

盡管國內(nèi)市場規(guī)模迅速增長，但由于OLED終端材料的專利壁壘較高，核心專利主要掌握在UDC、杜邦公司、德國默克、德山集團、LG化學(xué)等國外廠商手中。相較于前述企業(yè)，我國OLED材料產(chǎn)業(yè)由于起步較晚，在市場占有率、專利數(shù)量等方面處于競爭劣勢，這嚴重制約了我國OLED顯示面板行業(yè)的快速發(fā)展。

不過，萊特光電、瑞聯(lián)新材、萬潤股份、奧來德、濮陽惠成等國內(nèi)OLED材料廠商通過技術(shù)研發(fā)等途徑逐步打破了國外的專利壟斷，實現(xiàn)了OLED終端材料專利產(chǎn)品從0到1的突破。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能、成本、服務(wù)優(yōu)勢，國內(nèi)OLED終端材料廠商逐步進入國內(nèi)OLED面板廠商的供應(yīng)鏈體系，取代了進口材料，實現(xiàn)了OLED終端材料的進口替代。

同時，隨著國內(nèi)OLED終端材料廠商的進入，高性價比的產(chǎn)品也開始對國外材料廠商形成了全面沖擊，打破了國外廠商的價格壁壘，倒逼國外材料逐步降價，為國內(nèi)面板廠商降本增效，持續(xù)提升國際競爭力建立了良好的基礎(chǔ)。

從國內(nèi)OLED有機材料廠商來看，以萊特光電為代表的國內(nèi)廠商正在實現(xiàn)更多OLED有機材料的進口替代。未來，隨著國內(nèi)廠商進一步突破國外產(chǎn)品的專利壁壘，國內(nèi)OLED有機材料廠商將進一步加快進口替代的步伐，并隨著國內(nèi)OLED面板廠商在全球市場份額的提高，不斷增強自身的市場影響力進而擴大市場份額。

業(yè)績依賴股東

目前，萊特光電已經(jīng)實現(xiàn)了多種OLED有機材料的批量化生產(chǎn)以及銷售。其OLED有機材料包括OLED終端材料及OLED中間體。其中，OLED終端材料主要包括發(fā)光層材料、空穴傳輸層材料、空穴阻擋層材料和電子傳輸層材料等。

2018-2020年，萊特光電OLED有機材料實現(xiàn)營收分別為8255.97萬元、17944.21萬元、24535.73萬元，占總營收的比例分別為73.43%、88.92%、89.34%，營收規(guī)模及占比逐年上升。

從產(chǎn)品類別來看，上述時間內(nèi)，萊特光電OLED終端材料實現(xiàn)營收分別6259.52萬元、15484.39萬元、19237.66萬元，占比分別為75.82%、86.29%、78.41%；OLED中間體的營收分別為1996.45萬元、2313.75萬元、4147.30萬元，占比分別為24.18%、12.89%、16.90%?？梢姡瑹o論是OLED終端材料還是中間體，其營收均實現(xiàn)逐年增長態(tài)勢。

萊特光電稱，公司擴大與京東方的合作規(guī)模，同時開始進入和輝光電、華星光電供應(yīng)鏈體系，使公司OLED終端材料收入保持快速增長。

在客戶端，2018-2020年，萊特光電的第一大客戶均為京東方，銷售產(chǎn)品是OLED終端材料。2018-2020年，萊特光電對京東方的銷售收入分別為6259.24萬元、15460.75萬元、18210.58萬元，分別占當期OLED終端材料收入的100%、99.85%、94.66%，可見其OLED終端材料收入嚴重依賴于京東方。

更值得注意的是，京東方還是萊特光電的間接股東。招股書顯示，天津顯智鏈、蘇州芯動能分別持有萊特光電1509.14萬股、215.59萬股，持股比例分別為4.17%、0.60%，位于第5、20大股東。而京東方又是天津顯智鏈、蘇州芯動能兩家企業(yè)的主要股東，也就是說京東方通過天津顯智鏈和蘇州芯動能間接持有萊特光電的股份，而雙方之間的交易屬于關(guān)聯(lián)交易。

事實上，關(guān)聯(lián)交易一直都是IPO企業(yè)上市過程中重點關(guān)注的問題。由于關(guān)聯(lián)交易方可以運用行政力量撮合交易的進行，進而有可能使交易的價格、方式等在非競爭的條件下出現(xiàn)不公正情況，造成對部分股東權(quán)益和債權(quán)人利益的侵犯。

而根據(jù)萊特光電與京東方簽訂的框架協(xié)議，要求其同一合同產(chǎn)品的價格每年需要降價，且合同價格為最優(yōu)價格?？梢?，京東方不僅是萊特光電的主要股東，還是極其重要的大客戶，這其中諸多關(guān)聯(lián)交易，是否存在利益輸送情況尚不可知，仍需考證。

行業(yè)面臨圍剿

據(jù)筆者觀察，萊特光電背靠主要股東京東方，從而實現(xiàn)營業(yè)收入逐年增長，但其仍面臨著激烈的市場競爭。

目前，萊特光電不僅面臨著UDC、杜邦公司、出光興產(chǎn)、LG化學(xué)、德山集團等國外企業(yè)的競爭，還面臨著同為OLED終端材料的提供商的國內(nèi)廠商奧來德的競爭，該公司不僅是京東方的供應(yīng)商，還是維信諾、和輝光電、信利國際等國內(nèi)面板廠商的供應(yīng)商。

據(jù)奧來德2020年年報顯示，其年產(chǎn)10000公斤AMOLED用高性能發(fā)光材料項目處于在建狀態(tài)，這對于萊特光電來說，將對其市場競爭地位產(chǎn)生影響。

隨著市場競爭加劇，萊特光電的OLED終端材料銷售單價也呈現(xiàn)逐年下降趨勢，從2018年19.09萬元/千克，下降至2019年的17.47萬元/千克，同比下降8.49%；到2020年，產(chǎn)品價格再進一步下降至14.67萬元/千克，同比下滑16.03%，降幅進一步擴大。

而在OLED中間體方面，萊特光電也面臨著在瑞聯(lián)新材、萬潤股份、濮陽惠成等廠商的競爭。2020年，萊特光電OLED中間體的收入僅為0.41億元，而濮陽惠成功能性中間體收入達到0.89億元，是萊特光電的兩倍，瑞聯(lián)新材的收入更是達到2.82億元，近乎是其7倍。

而在激烈的市場競爭下，萊特光電的OLED中間體的銷售價格也從2019年的0.55萬元/千克，到2020年下降至0.49萬元/千克，同比下降10.91%。

值得一提的是，產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，也影響其存貨價值。2018-2020年末，萊特光電的存貨賬面價值分別為2,532.90萬元、3,353.80萬元、4,686.51萬元，而公司存貨跌價準備分別為714.39萬元、1,551.60萬元、1,686.54萬元，占存貨賬面余額的比例分別為22.00%、31.63%、26.46%。

目前，OLED有機材料行業(yè)具有產(chǎn)品技術(shù)更新較快的特點，若萊特光電不能通過持續(xù)的工藝改進、產(chǎn)品創(chuàng)新來提升公司產(chǎn)品的綜合競爭力，其可能面臨產(chǎn)品降價導(dǎo)致存貨減值增加的可能。（Lee）

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